로버트쉴러
저자:로버트쉴러RobertJ.Shiller
현재예일대경제학과교수이자예일경영대학원금융학과교수로재직중이다.행동경제학의대부이자사회심리학을전통경제학과결합시켜버블형성과붕괴,서브프라임사?태등굵직한경제현상을정확히예측하며세계에서가장영향력있는경제학자로주목받아왔다.특히2000년저서『이상과열』이출간된바로그달부터주가가폭락해‘닷컴버블’이종말을맞으면서이책은세계적베스트셀러가됐다.이어2005년에는집값거품이부동산시장은물론전체금융계의패닉까지일으킬수있다는전망을내놓았는데결국2006년미국부동산시장이무너지고세계금융위기로이어지면서로버트쉴러는최고의‘위기예언자’이자‘경제학계에서탄생한영웅’이라는명성을얻었다.칼럼등을통해오바마정부에보낸그의냉철한의견들은매번미국정부와국민모두에게큰반향을얻었다.
로버트쉴러는1946년미국디트로이트출생으로1967년미시간대를졸업했고MIT대에서경제학박사학위를받았다.그가고안한‘케이스-쉴러’주택가격지수는미국주택가격동향을나타내는가장일반적인지표로활용되며실물경제정책을주도하고있다.주요저서로금융위기를행동경제학으로분석한『야성적충동AnimalSpirits』,부동산버블과경제시스템의관계를분석한『버블경제학TheSubprimeSolution』,투기시장의가격변동을수학적,행동학적측면에서분석한『시장의변동성MarketVolatility』등이있다.
역자:이강국
1970년부산에서태어난이강국은서울대학교경제학과와같은대학대학원을졸업했다.UN의경제발전연구소에서연구했고2004년미국매사추세츠주립대학에서자본자유화와경제발전을주제로박사학위를받았다.2002년가을부터일본리츠메이칸대학의경제학부대학원교수로서주로아시아출신의유학생들에게거시경제학을가르치고있다.세계화와경제발전그리고한국경제에관한많은논문들을발표했고,저서로《다보스,포르투알레그레,그리고서울》,《이강국의경제산책》,《이강국의경제EXIT》등이있으며,그밖에여러책을번역했다.2009년컬럼비아대학교,2018년캠브리지대학교,2019년서울대학교방문학자를역임했고,JapanesePoliticalEconomy의공동편집인이다.
개정판서문
초판서문
감사의말
1장｜역사적관점에서본주식시장의수준
2장｜역사적관점에서본부동산시장
1부구조적요인
3장｜촉발요인:자본주의의폭발적확대,인터넷과다른사건들
4장｜증폭메커니즘:자연발생적인폰지과정
2부문화적요인
5장｜뉴스매체
6장｜새로운시대라는경제적사고
7장｜전세계의새로운시대와버블
3부심리적요인
8장｜시장의심리적앵커
9장｜무리짓기행위와전염
4부과열을합리화하려는시도
10장｜효율적시장,랜덤워크,그리고버블
11장｜투자자가배운것과배우지못한것
5부행동을촉구하며
12장｜자유로운사회의투기적불안정
참고문헌
옮긴이의말
새로운밀레니엄의벽두,그리고새로운세기가첫걸음을떼던2000년초는낙관과희망이팽배한시기였다.PC와인터넷,통신기기의보급으로촉발된IT산업에대한대중적기대는주식시장의폭발적인성장을이끌었다.1994년초3,600선에머물렀던다우지수는2000년초1만1,700선을넘겨6년만에3배증가했다.같은기간에브라질,프랑스,중국,독일,영국등도주식시장의실질가치가2~3배늘었으며,한국을위시한아시아의여러국가들도다우지수가1만을돌파하던1999년동안에놀랄만한주가상승을보였다.
이처럼전세계적인주식시장의호황으로모두가번영의꿈에젖어있던그때,예일대학교경제학과교수인로버트쉴러는IT버블의형성과붕괴를경고하는저서『비이성적과열』(원제:IrrationalExuberance)을출간했다.끊임없는성장신화에도취되어있던당시분위기에서도발적인제목과내용으로꽉찬이책은소리소문없이녹아버릴것처럼보였으나,책이출간된바로그달부터실제로주가가폭락해‘닷컴버블’이종말을고하면서세계적인베스트셀러가되었다.
풍부한자료와깊이있는통찰을담은이책의성공은단순한행운이아닌,로버트쉴러의학자적인성실함과탁월한역량에합당한권리로비쳐진다.이를증명하듯2005년개정판에추가로수록된집값거품에대한면밀한분석과경고는그이듬해서브프라임사태로현실화되었다.닷컴버블붕괴에이어부동산버블붕괴까지정확히예견함으로써,로버트쉴러는우리시대최고의‘위기예언자’이자‘경제학계에서탄생한영웅’이라는명성을얻게되었다.
행동경제학의대부인저자가전통경제학에사회심리학을결합시켜저술한이책(개정판)은주식시장과부동산시장의상승과하락을구조적요인,문화적요인,심리적요인측면에서입체적으로분석하는한편,시장의버블을부정하고과열을정당화하는이론과주장등도실증적으로검토해비판한다.아울러투기적인불안정성에항시노출되어있는시장상황에대응하는합리적인방안을제시해준다.
저자가강조하는바는,시장이새로운시대에관한어떤진실을드러낸다고,다시말해진정한호황기가왔다고섣불리가정하기전에,시장변동의진정한결정요인이무엇인지,어떻게시장변동이경제와우리의삶에영향을미치는지진지하게생각할필요가있다는것이다.그리고핵심적인결론은시장변동의진정한결정요인들중많은부분은우리마음속에있다는것이다.두차례의커다란경제위기를예견한뛰어난지성으로,우리시대의경제적구루(Guru)로까지칭송받는저자의탁견은국가적으로든개인적으로든불황의그늘에서벗어나려애쓰고있는우리모두에게위기에대처하는지혜를들려주리라본다.이는다시금이책이세상에선보이게된이유라할수있다.
버블을촉진하는구조적요인
시장의확대,친기업적법안,통화정책,뮤추얼펀드성장,거래량증가…
시장의과열에는여러구조적인요인들이작용한다.먼저자본주의시장의폭발적확대를들수있다.전통적인공산주의와사회주의가몰락하고노동조합과협동조합운동등이쇠락한자리를거대한국제금융시장과온라인경매시장이대체했다.그과정에서병행된노동시장개방은노동의가치를하락시키고,안정적인자산확보를위한투자처로서주식시장과주택시장의가치를상승시켰다.그런한편,기업의경영진과핵심노동자들의노동가치를보장하기위한스톡옵션은주가에대한병적인집착을만들어냈다.
다음으로물질적가치의존중에따른보수정당및친기업적법안의출현을들수있다.1980년로널드레이건의대통령당선과공화당의상원장악,그리고1994년공화당의하원장악은자본이득세의지속적인하락을견인했고,이는주식시장에대한대중적확신을강화했다.
주가를부양하는통화정책또한외적조건의하나로들수있다.2003년금리를1퍼센트까지인하한연준의결정은주식시장하락에대응한조치였고,실질금리를마이너스로만든이공격적인금리인하는2001년이후주택시장호황에적잖은영향을주었을것으로짐작된다.그외에도인터넷붐과온라인거래의성장,뮤추얼펀드의성장,데이트레이더및24시간거래에따른거래량증가등을들수있는데,이러한외적조건들은시차를두고점진적으로가격상승에관여하는까닭에시장변동과의관계는분명해보이지않으나,시장의움직임에중요한영향을미치는것은확실하다.
버블을촉진하는문화적요인
뉴스매체와‘새로운시대’이론
뉴스매체는독자들의흥미를끌려는노력을통해서투기적인시장변동의핵심적인전파자역할을담당한다.그들은대중이이미목격한가격변화에관한뉴스로관심을더욱자극하려애쓰고,따라서가격의움직임을보다두드러지게함으로써사람들의주의를집중시킨다.혹은,사람들에게과거에발생한사건들이나다른사람들이채택했을가능성이높은거래전략을환기시켜주기도한다.이런식으로언론은때때로과거의가격변화로부터추가적인가격변화로의피드백을강화하고,다른연속적인사건들의발생을촉진한다.
‘새로운시대’라는경제적사고도시장의과열과관련을가지는것으로보인다.경험적으로볼때,새로운시대라는표현이쓰이는것은시장이크게상승하여사람들이놀라기시작한이후부터이다.언제나시장이새로운고점에다다르면,대중연설가나작가나다른유명인사들이등장해시장에서나타나는명백한낙관주의에대해설명하고,이는뉴스매체를통해널리전파된다.그들이퍼뜨리는새로운시대라는사고는호황이유지되고증폭되는과정의일부분일뿐이다.다시말해,새로운시대이론은주로시장의호황에관한사후적해석으로서등장하는수식어같은것이라할수있다.
버블을촉진하는심리적요인
심리적앵커,무리짓기행위
시장의진정한가치는이론적으로규정하기힘들고,그것을대중입장에서계산하는것은더더욱어렵다.따라서대중은시장의가치에대해판단을내릴때어떤기준점을찾게되는데,이것을‘심리적앵커’라고한다.주식시장에서의앵커는바로전날의가격,과거의가격추이이다.때문에주식시장의가격움직임은보통전날의움직임을따르는것이다.또한사람들은관심사에따라각기다른앵커를사용한다.이는인간의비합리적이고비이성적인면모를여실히보여준다.
무리짓기의행위는이러한비합리성과비이성의대표적인케이스라고할수있다.유명연예인이들렀던음식점이손님들로문전성시를이루고,한개인이다수의의견을무비판적으로따르는것등이무리짓기행위에해당한다.이책이처음발간되던2000년당시,수많은미국인들이주식은한번사면계속오른다는집단적인착각에빠져들었던것도무리짓기의한양태라고할수있다.이런모습은2007년미국서브프라임위기속에서다시금비합리적이고비이성적인막장극을펼쳐보인다.
과열을합리화하려는시도
효율적시장이론,잘못된상식들
시장의버블을정당화하는학자들과대중적인저자들의시도가존재한다.대표적으로효율적시장이론을들수있다.이이론은모든금융상품의가격이공개된정보를언제나정확하게반영한다고주장한다.때때로가격이너무높거나낮게보일지도모르지만,이러한현상은착각일뿐이라는것이다.주가가예측불가능한모습을보이는까닭은주가변동에반영되는새로운정보가예측불가능한상태이기때문이라고설명한다.하지만20세기말의IT버블처럼장기간의가격이탈에대해서효율적시장이론은제대로설명하지못한다.
시장상황에맞지않는이론이존재하듯대중에게도시장상황과맞지않는잘못된상식들이존재한다.예를들어,주가가하락하면조만간다시오른다는것은잘못된상식이다.주가는하락할수있고몇년동안낮은수준에머물러있을수있다.또한주가는오랫동안고평가될수도있고저평가될수도있다.장기적으로주식이채권보다수익이더높다는것도잘못된상식이다.몇십년동안을두고길게살펴보면,주식이언제나채권보다좋은실적을올렸던것은아니다.앞으로더좋을만한이유도분명히존재하지않는다.우리의경우,부동산불패신화도오늘날의시장상황에서잘못된상식이었음이드러나고있다.
비이성적과열에대응하기
포트폴리오,저축,통화정책,여론주도층역할,발전적거래…
시장이비이성적으로움직일수록보다지혜로운대응이필요해진다.먼저할일은주식보유를줄이고더나은포트폴리오를구축하는것이다.위험분산은현대인의상식이다.다음으로는계획을세워저축을늘려야한다.개인뿐아니라,재단과대학등도주식시장에투자한기금의비율을줄여야한다.한편,정부의통화정책은버블을억제하는방향에서부드럽게운용되어야한다.여론을주도하는지도층의경우는시장을안정시키는의견을제시해야한다.또한기관들은장기적인경제적안정을위해가능한한많은사람들이자주거래할수있도록시장을넓히는방안을도입해야한다.거래하는인구가늘어날수록서로보완하는측면이강화될수있는것이다.그리고개인은전문가의도움을받아위험을헤지할수있어야한다.아울러사회적으로는퇴직후의안정적생활을위해인플레이션에연동되는보다튼튼한연금제도등이마련되어야한다.
쉴러교수는경제의회복이더딘상황에서미국의주택시장이버블의초기단계에접어들고있고주식시장도과열될수있다고경고한다.따라서현재에도이책이주는시사점은매우크다고할수있다.또한번버블과그붕괴로인한경제의불안정이라는커다란경제적비용을치르지않기위해우리는이들시장의변화를주시해야만할것이다.