겸손한 투자자 (투자 방식이 아닌 사고를 바꿔 투자에 성공하는 법 | 양장본 Hardcover)

다니엘라스무센

저자:다니엘라스무센
버데드어드바이저스(VerdadAdvisers)설립자로이헤지펀드는주식,채권및기타자산군에투자하고있다.또한30억달러의자산을운용하는보험회사폴리머스록컴퍼니즈(PlymouthRockCompanies)의투자위원회의장을맡고있다.2017년에는포브스30세미만30인리스트에선정되기도했다.
뉴욕타임즈의베스트셀러작가이기도한그는미국의최대노예반란이야기인《미국의봉기(AmericanUprising)》의저자이다.

역자:최용석
숭실대경영학과를졸업하고투자성과평가사(CIPM),공인금융분석사(LevelIII),선물거래중개사(AP),전기기능사자격증을취득했다.
현재는개인투자및비즈니스서의전문번역인(현지화작업)으로활동하고있다.미국개별주식을주로하며관심분야는우주항공,정보기술및커뮤니케이션,금융생활기술,모빌리티솔루션,제약및임상연구다.

머리말
들어가며

제1부기초다지기
제1장예측과현실의만남
제2장시장에관한상아탑의오해
제3장불확실성의이해

제2부이론의적용
제4장주식에서우위를찾는법
제5장지리적분산:모든주식시장이다같지않다
제6장사모펀드거품
제7장채권투자:수익률이아닌신용추구
제8장사모신용:대출은시한폭탄인가?

제3부시간의시험을견디는투자
제9장마켓타이밍은가능한가?
제10장거품은예측가능한가?
제11장위기투자
제12장인플레이션살아남기
제13장경기역행적자산배분

후기
감사의말

투자에서가장빠지기쉬운함정은최근에가장좋은성과를낸것을매수하는것이다.하지만이방법으로는계속적으로좋은성과를낼수없다.우리는서로다른투자전략들을분류하고,각분류에서가장효과적인방법을평가하는방법을찾아야한다.이렇게하는가장좋은방법은인간예측능력의한계,또는급진적겸손에대한현실적이해에기반을두는,이론상초월적인규칙의보편화와엄격한검증이다.
저자는시장내부의작동원리를분석하고,논리,인간행동에대한근본적인이해,그리고예측이종종틀릴수있다는사실을바탕으로투자자들이더나은투자결정을하도록돕기위해3부로나누어설명하고있다.

제1부에서는예측에대한최신연구,그리고예측에대한우리의미숙함을투자에적용한다.현대금융이론,즉배당할인모형,자본자산가격모형,효율적시장가설을알아보고,이들이왜그렇게자주금융시장변동성을설명하는데실패하는지를살펴본다.

제2부에서는개별증권과자산군수준에서의수익요인들을살펴본다.주식투자에서수익요인들의역할,국가간분산투자,채권종목선택을살펴본다.우리의미래예측능력에대한겸손함과과거에대한깊이있는연구가합쳐질때초과수익에이르는길이열릴수있다고주장한다.이과정에서월가의오만을과감히비판하고,DCF모형,사모펀드,기부금재단모형및월가의다른성역들을비판한다.

제3부에서는마켓타이밍,거품,위기,그리고이러한종류의사건들을헤쳐나갈때자산군수준에서유효한것과유효하지않은것들을논한다.모든부분들을서로간토대가되어주고,시장의합의와다른,시장전체를조망할수있는포괄적인사고에이르도록구성하였다.

책속에서

돈을벌기위해서는여러분의견해가시장합의와달라야합니다.시장의합의에반하면서도옳아야합니다.월가에서바른판단을하는가장쉬운방법은우리가모르고예측할수없는많은것들을정확히파악하고,자신능력의한계에대한인식이덜정확한사람들을상대로베팅하는것입니다.사람들이낡은이론이나과신에빠진예측으로길을잃을때,이책은여러분들이놀라운일들에대비할수있게하고,예측할수없는세상에서우위를점하는방법을위한게임계획을제시할것입니다.
-머리말중에서

시장을이기기는어렵습니다.이유는시장예측에뛰어난예지력이필요하기때문이아닙니다.큰시장변동은잦은예측오류의결과물이기때문입니다.우리가보다나은의사결정을하기위해서는정도야어떻든미래를정확히예측하는것은거의불가능하다는사실을받아들여야합니다.그리고우리는미래를예언하는것으로부터과거를연구하는것으로눈을돌려야합니다.우리는금융시장이생산한풍부한데이터를통해시장이어떻게작동하는지,전략에따라성적이어떻게달라지는지가능한모든것을배워야합니다.계량경제학을통해역사의흐름을연구하고,데이터속에서그패턴을포착한뒤,과거지식을체계적으로적용하며불확실한상황에서도현명한결정을하기원합니다.이접근법은(가능한보편적인)검증과엄격한논리를결합하여월가에서제공하는많은함정을피하고,많은전통적인금융이론의헛소리와오류를꿰뚫어보는데도움이될것입니다.이는시간의시험을견디는자산배분을구축하는데필수적입니다.
-들어가며중에서

예일대학교경제학자로버트실러(RobertShiller)는시장의변동성은수익과이자율의기본변동성을훨씬초월한다는사실을발견해노벨경제학상을받았습니다.실러는과거수익,이자율,주가데이터를분석한뒤완벽한예측가치,즉모든주식에대해완벽한예측능력을가정했을때지급해야할가치를계산했습니다.그는이러한방법으로는주가변동의20%도설명할수없음을발견했으며,배당금과할인율의변화만으로는“주가움직임을결코정당화할수없다”라고결론내렸습니다.배당과이자율경로를알수있는,즉미래에대한전지전능함이있다고해도,시장움직임의극히일부만설명할수있다는결론입니다.따라서이는시장이명확한이유없이할인율을요동치게하거나,아니면현재상황을설명하는다른이론이필요하다는것입니다.
-제1장예측과현실의만남중에서

채권투자에서수익을내는방법은수익률이높은채권을선택하는것이아니라,향후신용도가개선될채권을선택하는데있다는것입니다.채권수익을실제로좌우하는요인을이해하는핵심은신용등급변화의요인을파악하는것입니다.기본적인신용지표가제시하는채권의적정등급과채권의수익률이암시하는적정등급사이의차이에주목해야합니다.투자자가던져야할질문은어떤채권이더많이주겠다고약속하는지가아니라,어떤채권이자신의신용에비해가격이잘못책정돼있는가하는것입니다.추구해야할빛나는목표는수익률이아닌신용입니다.채권투자에서의오만함은높은수익률을좇으며,그높은수익률이더높은실현수익으로이어질것이라고기대하는것입니다.하지만이는‘어리석은자의수익률’에불과하며,겸손한투자자라면국채와BB등급회사채에집중하는채권포트폴리오를보유해야합니다.절대실현되지않을수익률에대한약속보다는신용과보수적관점을우선시해야합니다.
-제7장채권투자:수익률이아닌신용추구중에서

제가발견한초과수익률을예측하는데가장효과적인수단은고수익스프레드의수준과추세입니다.이경제지표는투자등급이하회사채(주로소규모경기민간기업들이발행)의차입금리와만기가같은미국국채금리간의차이를측정합니다.스프레드는투자자금흐름을실시간으로보여주는지표로,스프레드가낮을수록투자자금을쉽게조달할수있음을의미하며,스프레드가높을수록신용조건이강화되고위험자산에서자금이유출될가능성이큼을나타냅니다.스프레드가축소되면위험자산에대한선호도가증가하거나성장기대치가상승했음을,또는그두가지가모두작용했음을반영할수있으며,그반대의경우도마찬가지입니다.경기침체기에는고수익스프레드가급등하고부도율이치솟습니다.이러한어려운환경에서는수익성이좋고현금을보유한기업이유리하지만,재정이약한기업이나적극적인투자로현금을소진하는기업은어려움을겪고종종파산에이르게됩니다.또한고수익스프레드는이러한기업들의성과에대한시장의신뢰도를반영하며,투자위험에대한보상으로요구되는비용을나타냅니다.
-제9장마켓타이밍은가능한가?중에서

규모및거래활동(일일평균거래가치)
가치(다양한가치평가지표복합체)
수익성(매출액/자산및총이익/자산)
마진(순이익마진과잉여현금흐름마진모두)
저의가설은위기시에규모가작고거래량이적으며가격이싸고수익성과마진이높은주식들이더뛰어난성과를낼것이라는것이었습니다.그리고실제회귀분석결과,이들각요인모두통계적으로매우유의미한것으로나타났습니다.그리고이러한지표들을결합하여종목선택을위한다중요인모형을만들었습니다.이다중요인모형에적합한주식들은의심의여지없이가장인기있거나잘알려진주식들이아닙니다.이들은작고유동성이낮으며,경기에민감하고,침체한산업에속해있는경향이있습니다.그런다음이모형으로매긴순위상위50개주식을선택해포트폴리오를만들고,그포트폴리오성과를미국전체주식시장및가장싼주식10분위의성과와비교한결과,상당한초과성과가있음을보았습니다.
-제11장위기투자중에서