주식 PER 종목 선정 활용법 (업그레이드 PER, 강력한 투자 도구로 다시 태어나다!)

키스앤더슨

저자키스앤더슨KeithAnderson은오로지PER에관한이야기로책한권을썼다.PER하나만제대로알아도투자성과가크게달라진다는저자의생각에서다.
주식시장에서하루에도몇번씩접하는PER의의미를제대로이해하고있는사람은많지않다.하물며자신의소중한돈을지키고,불리는데PER을효과적으로활용하는투자자도거의없다.
저자는이같은문제의식을가지고오직PER하나만집중적으로파헤쳤다.PER이라는어찌보면협소한주제로이렇게책한권을쓸생각을했을까하는경외감마저들지경이다.
그도그럴것이,저자는PER에관해이론적배경을뛰어넘어훨씬강력해진투자의도구를투자자의손에쥐어준다.즉,PER의의미를제대로이해한후,업그레이드버전을활용하면투자성과를극적으로향상시킬수있다는것이다.
이책은PER이탄생하게된배경에서PER의이론적체계,그리고투자도구로서의PER업그레이드버전에이르기까지폭넓게아우른다.특히통찰력이넘치는저자의PER활용법은투자자에게번뜩이는인사이트를던져준다.
PER의수익예측능력을극대화하는아이디어가운데장기적관점의이익을고려하는것과PER에영향을끼치는요인을분해해각각의영향력을수치화하는작업은특히인상적이다.그런식으로뽑아낸‘네이키드PER’이라는기발한아이디어는회사의재무건전성지표와결합시키면강력한투자의도구로탈바꿈하게된다.
단순히아이디어를던지고마는것이아니라,이를뒷받침하는실증데이터가제시되면서주장에설득력을한층더한다.대학에서학문을연구하고학생들을가르치는그의직업적면모가여실히드러나는대목이다.
가치투자자들에게새로운길을안내해준투자의거장들로평가받는벤저민그레이엄,워런버핏,데이비드드레먼,앤서니볼턴,조엘그린블라트,조셉피오트로스키등의PER활용법을이책에서접하는건또다른재미다.
저자는15년전도이치뱅크에서시스템개발자로일하다가실제로주식투자를하게된후투자분석관련학문의길로들어섰다.특히석사논문주제로벤저민그레이엄이제시한장기적관점의이익잠재력을연구,검증한것이계기가돼‘밸류프리미엄’에주목하게되었다.
이책은박사학위주제인투자수익예측지표로서의PER의영향력을향상시키는방법을업데이트하고,업그레이드시킨역작이다.
영국더럼대경영대학원에서2년간강의를하고나서2008년요크대로옮긴이후투자및재무분야에서학자이자개인투자자로서자신이직접경험하고검증한연구결과를많은학생들에게전수하고있다.

감사의글
추천사
이책의구성과주요내용
들어가는글

제1부PER은무엇인가?
우리가PER에관심을갖는이유는자명하다.‘유용한’투자도구이기때문이다.물론그유용함의정도에는투자자마다체감온도가다를수는있다.하지만확실한팩트는,PER이100여년의역사를갖고있으며향후에도그영향력을여전히행사할것이라는점이다.PER에관한기본적사항들을짚어보고,실제재무제표를이용한PER계산법또한소개한다.

Chapter1PER은왜투자자에게소환되었나?-길고도짧은PER의역사
Chapter2PER에사용되는‘이익’은무엇일까?-정의에따라달라지는이익
Chapter3PER과PER의역수는어떤의미가있나?-PER과이익수익률의기본활용법
Chapter4EPS와PER계산하기-실제재무제표를활용한사례

제2부밸류프리미엄과PER
투자자들의공통된고민은가격결정의합리성에관한것이다.이는주식의수익률과고스란히맞닿아있는문제다.효율적시장론자들의모델과이와는반대된입장의모델,그리고이둘의절충안이라고할수있는모델에이르기까지주장은다양하다.여기서눈여겨볼것은,인기주는시장수익률을밑돌고가치주는시장수익률을웃돈다는,변하지않는사실하나다.

Chapter5가치투자로시장을이기다-밸류프리미엄을증명한투자대가들
Chapter6효율적시장과비이성적투자자-PER효과는여전히수수께끼
Chapter7PER을홀대한파마와프렌치-3요인모델의소형주효과와가치주효과

제3부업그레이드PER버전
그간투자수익을향상시키기위한무수한노력들이있어왔다.그가운데서도상대적으로간단한조정을거치거나아예다른수치들을함께적용한사례들이특히주목되는대목이다.요컨대훨씬강력한‘무기’로변모한PER을만나볼수있는자리다.PER을활용한다양한업그레이드버전들을살펴보고,각각의특장점을따져본다.또버전별수익예측력도정리한다.

Chapter93가지PER활용방안-투자수익을향상시키는간단한버전들
Chapter10성장주발굴을위한PEG비율-미래는예측가능한가?
Chapter11장기PER의수익예측력-PER의단기편향해결
Chapter12분해PER과4가지요인-요인별PER영향력분석
Chapter13네이키드PER과집중투자-욕심쟁이투자자를위한경고의이야기
Chapter14업그레이드PER버전의효과-버전별수익예측력정리

제4부PER을활용한투자거장3인의종목발굴법
대가들은한가지공통점이있다.편법보다는원칙을명확히한다는점이그것이다.PER을활용한투자거장들의종목발굴법역시마찬가지다.모양새는제각각이지만지향하는바는하나다.다른어떤것이아니라수치에따라투자할수있으면,그결과는의심의여지가없다는것이다.그러니걱정하지말고PER을최대한잘활용하라고강조한다.

Chapter15벤저민그레이엄의투자공식-PER과안전마진
Chapter16조엘그린블라트의마법공식-이익수익률과자본수익률의조합
Chapter17조셉피오트로스키의F스코어-F스코어와업그레이드PER합성전략

책을끝내며-핵심포인트및당부의말

역자후기
용어정리
이책에등장하는인물들
참고문헌
부록

PER하나만제대로알아도투자성과가달라진다!
별것없다고치부했던PER,고효율버전의놀라운효과!

가장간단하지만가장강력한투자자의무기,PER에관한모든것
오로지PER이라는주제하나만집중적으로다룬PER에관한모든것이들어있는책이다.저자는주식투자의초과성과를바라는투자자라면늘접해서오히려무관심했던PER의가치를재발견하는과정이필요하다고강조한다.저자는이책에자신의성과물과함께유명한가치투자자들이이미실천하여큰성과를내고있는업그레이드된PER버전을자세히소개한다.
저자는우선,PER의가치를논하기전에이른바밸류프리미엄(valuepremium)에대해다룬다.‘밸류프리미엄’은저평가된가치주가지속적으로시장평균과인기주의성과를웃돌면서거두는초과성과를말한다.
벤저민그레이엄이이미수십년전에밸류프리미엄을증명하고공개했지만,수십년이지나도록이를실천해서자신의투자성과로만든사람은많지않다.대다수의투자자는워런버핏이나존템플턴,피터린치등유수한투자자들과달리,초라한성적표를받은채증시에서퇴출되고말았다.?
그러나밸류프리미엄을믿고,저평가된가치주가결국은시장에서제가치를인정받을때까지기다릴줄아는,인내심있는투자자라면남들보다나은성과를낼수있다고저자는강조한다.
종목발굴단계에서저평가종목을골라내는가장손쉽고간단하면서도위력적인지표가바로PER이다.?
PER은그자체로는과거의이익을바탕으로하는후행성지표라는단점과이익의변동성으로인한한계가지적된다.그러나저자는몇가지단순한조정을통해이문제를해결해내고,그결과?훨씬강력한투자의무기를투자자의손에쥐어줄수있게됐다고강조한다.

PER업그레이드아이디어3가지
저자가제시하는업그레이드아이디어는크게3가지로압축된다.?

1.우선저자는PER의단기적편향을극복하기위해서벤저민그레이엄과로버트쉴러등이제시한아이디어를적용한다.장기간의이익을반영해서이익의변동성을최소화시키는것이다.저자는회사를1년단위로평가하는것은그회사의진정한수익력을판단하는데충분하지않고,이때문에PER역시왜곡될수있다고지적한다.
저자는여러의견을종합한끝에10년정도의이익을반영해평균치를사용할것을제안하고성과를증명해낸다.장기PER을사용함으로써이익의변동성을극복하고좀더신뢰할수있는저평가종목을찾아내는데에PER이훨씬효과적으로작용할수있다.

2.두번째아이디어는PER에영향을끼치는요인별로각각가중치를부여해PER의영향력을극대화시키는전략이다.저자는이를‘분해PER’이라고부른다.PER에영향을끼치는요인으로는해당연도의시장전체PER수준,회사의규모,회사가속한섹터그리고앞의3가지로는설명이되지않는회사만의고유한개별요인등4가지가있다고분석한다.

3.마지막세번째아이디어는‘네이키드PER’인데,저자가도출해낸업그레이드PER버전가운데가장강력한효과를낸다.저자는네이키드PER이특히극단적인가치주와극단적인인기주를찾아내는데유용하며,극소수의종목을편입하는포트폴리오를구성하는데도아주강력한효과가있다고강조한다.

투자대가들의고효율PER버전을활용한종목발굴법공개
저자는자신이도출해낸업그레이드PER버전외에유수한투자대가들이실전에서활용하고있는고효율PER버전의종목발굴효과도검증한다.
먼저벤저민그레이엄의안전마진개념이가치주발굴도구로서의PER과함께어떻게실전에적용될수있는지를다룬다.
마법공식으로유명한조엘그린블라트의이익수익률과자본수익률의조합이어떤효과를발휘하는지도체계적인분석을통해검증한다.
마지막으로저자가가장비중을갖고살펴본지표는조셉피오트로스키교수의F스코어이다.이지표는회사의재무건전성을살펴보는것으로PER등의가치지표와결합됐을때가장큰효과를내는것으로나타났다고저자는밝힌다.특히저자가고안한네이키드PER과결합한F스코어의저평가종목발굴능력이가장우수한것으로나타났다.
끝으로저자는PER의효과가없어질것을염려하지말고최대한고효율업그레이드버전을활용해서투자수익을극대화하라고조언한다.가치투자의효과가알려진지도이미수십년이지났지만그효과가사라졌다는어떠한증거도없고,앞으로도그럴것이라는얘기다.결국소수의사람만살아남아성공하는것이주식시장의숙명이기때문이다.
이때문에자신의투자성과를향상시키려고노력하는것은큰도전이다.그리고대중과반대로가는것,즉역발상투자자가되는것은그것이결과적으로이익이된다고해도엄청난스트레스를유발한다.
이책은주가를왜곡시키는행태적오류나오해를이겨낼수있는실전투자법은물론,믿고기다릴수있는확신감을객관적자료와분석을통해불어넣어준다.

[책속으로추가]
●장기PER:두개의큰숫자(매출액과비용)간의작은차이인이익은매우가변적인경향이있다.전체경제사이클에걸쳐이익을장기적관점에서바라보는것은회사의이익잠재력에관해좀더신뢰할만한관점을제공해준다.

●분해PER:한회사의PER에영향을끼치는요인들가운데한회사에만한정되지않는요인들이매우많다.여기에는시장전체의PER,회사규모,해당회사가속한섹터등이포함된다.이런알려진영향을조정하면PER의효과가향상된다.

●네이키드PER:위에서언급한일반적인요인들을허용한후에도여전히남아있는요인이있다.회사규모도같고,속해있는섹터가같아도회사마다항상다른PER을갖는데,이는오로지특정한회사들에만영향을끼치는요인들때문이다.
_제3부업그레이드PER버전,119쪽

그러나이자료가시사하는바는‘몇년간의’흑자기록은중요하다는점이다.이익을내지못해서오랫동안의손실기록을가진회사들은빈약한수익률을보여주고,당연히파산할확률이더높다.그러나일단회사가흑자만내고있다면,그이상은크게의미가없다.즉,흑자기간이나이익증가기간에따라추가적으로종목선별작업을해봐야표에서보듯투자수익률에큰차이가있지는않았다.
_Chapter10성장주발굴을위한PEG비율,135쪽

장기PER은좀더효율적인주식분석을향해나아가는점진적단계이다.『증권분석』은여태까지수십년동안수백만명이읽었을것이분명한유명도서이다.그러나그들중누구도70년이지나도록장기PER과관련된그레이엄과도드의주장을검증하는데관심을가지지않았다는점이의아할뿐이다.그래서필자가직접나섰다.
_Chapter11장기PER의수익예측력,139쪽

수익률을예측하는데있어연도PER은규모PER에비해대략두배유용하고,규모PER은섹터PER이나개별PER에비해두배정도유용한잣대로나타났다.앞서설명했듯이,섹터PER은다른요인들과정반대로작용한다.따라서섹터PER의가중치는분해PER등식에서유일하게음의신호를갖는다.
_Chapter12분해PER과4가지요인,161쪽

마지막사례는극단적가치주들에네이키드PER을적용했을때의위력을보여준다.1975년의1,000파운드는2010년에240만파운드,즉24.9%의복리로불어났다.
인기주포트폴리오의경우1,000파운드는1만7,411파운드,즉8.5%의복리로불어났다.이런성과는훨씬더큰리스크를안으면서도국채를보유했을때의수익률과비슷한수준에그쳤다.
_Chapter14업그레이드PER버전의효과,182쪽