투자자의 적 (행동경제학자가 말하는 금융투자와 의사결정)

투자자의 적 (행동경제학자가 말하는 금융투자와 의사결정)

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Description
개인 투자자부터 M&A, 대규모 투자 등을 결정하는 대기업 임원까지,
투자와 관련된 의사결정에는 다양한 정보와 심리적 요인이 작용한다.
사람들의 올바른 의사결정을 막는 ‘투자자의 적’은 과연 누구인가?
1987년 블랙 먼데이라 불리는 주가 폭락, 1990년대의 미국 저축대부조합사태, 1997년 남미 및 아시아 금융위기, 1999년 인터넷 버블, 2008년 서브프라임, 2009년 유로존 재정위기, 요즘 다시 부각되는 신흥국 위기 등 거품경제와 경제위기는 계속되고 있으며, 증가하는 추세다. 하지만 왜 이렇게 많은 위기가 발생하는지 전통적인 경제학은 제대로 설명하지 못하고 있다. 그 이유는 기존의 경제학이 시장과 시장 참여자가 이성적인 존재라는 가정을 가지고 있기 때문이다.

심리학과 경제학을 결합해 인간의 행동과 결과를 규명하려는 행동경제학, 행동금융학자는 여기에 의문을 가졌다. 의사결정자의 경제행위는 정말 이성적일까? 오류가 있지 않을까? 시장참여자의 비이성성은 시장의 주기적 변동과 위기를 가져오고, 투자자와 금융기관의 비이성성은 투자 영역에서의 거품 및 폭락을 초래한다. 행동금융학 연구에 따르면 개인투자자나 기관투자자, 상장기업, 민영기업, 정부기관 및 감독기구 모두 서로 다른 행동오류의 영향을 받고, 금융과 투자결정을 내리는 과정에서 여러 한계와 오류를 드러낸다. 이 책은 행동금융학 연구의 성과물이며, 투자자들이 스스로의 이념을 이해하고 전략을 조정할 수 있도록 하는 몇 가지 제안을 담고 있다.
저자

주닝

저자주닝은예일대학에서금융학박사학위를받은저자주닝은칭화대학교국립금융연구원NIFR부원장겸금융학교수,상하이교통대학고급금융학원SAIF교수로재직중이다.예일대학국제금융센터교수,캘리포니아대학금융학과종신교수를역임했다.그는자신의금융학연구를바탕으로여러국제기구,중앙은행,금융감독기구와일류금융기관에광범위한컨설팅및교육훈련을제공하고있다.

목차

추천의말_004
서문_016

제1장뜻대로안되는실적_027
투자의세계에는‘투자자의가장큰적은탐욕과공포’라는말이있다.이말은투자자의심리,그리고투자자가자기자신과투자를제대로이해하지못한다는사실을반영한다.투자자가자기자신을더욱잘이해해야만비로소자신의투자전략을효과적으로개선하고투자실적을높일수있다.

제2장참을성없는개인투자자_057
주식거래횟수가늘어날수록투자자의투자실적에는부정적인영향이커지게된다.투자자가조금만참을성을갖고침착하게행동한다면더욱좋은실적을거둘수있다.

제3장분산시키지않은포트폴리오_091
투자학의기본원리중하나는“모든달걀을한바구니에담지말라”다.다시말해투자자는투자처를다원화하고위험을분산시켜야한다.그러나개인투자자의투자전략은종종교과서에나오는이론과매우동떨어진모습을보인다.

제4장냉정하지못한타이밍,현명하지못한주식선택_123
대다수투자자들은투자다원화를그저서로다른지역,서로다른종목의자산에투자를분산시키는일종의전략정도로이해하고있다.그러나실은투자시기를선택하는데에도다원화가필요하다.동시에직관적인판단,그리고투자목표에대한감성적인접근도피해야한다.

제5장신통치않은펀드_149
펀드에투자하는과정에서도개인투자자는투자할펀드의종류와시장진입시기를선택해야한다.개인투자자는충분하고값싼투자다원화를통해서야비로소자신의투자순수익이최소한시장전체의평균실적정도가나올수있게보장할수있다.

제6장비이성적인대뇌_177
행동편향과동물적본능의보편성때문에,우리는이러한착오가우리개개인의투자결정과투자실적,금융시장전체와나아가서는글로벌금융체제의효율성과안정성에어떤영향을미치는지특별히관심을기울여야한다.

제7장행동편향과투자전략_199
과도한자신감,통제의환상,사유의틀,대표성편향,선택적편향,감정적판단과같은인류의이러한행동편향은투자전략에거대한영향을미친다.

제8장읽기어려운역사_233
중국의옛말중에“역사를읽은사람은현명해진다”는말이있듯이,거품경제의역사를살펴봄으로써투자자들이역사를통해군중의맹목성,투자의위험,그리고시장의광기를더욱잘이해할수있게도와줄수있다.

제9장성장의고민_279
투자는하나의매우복잡한과정이다.막투자를시작했을때대부분의투자자들은자신의능력을비교적잘이해하고있지만,시간이지날수록자신의투자능력을제대로식별하지못하게되어외부의도움이더많이필요하다.이러한측면에서볼때,투자는비교적느린학습과정과같다.

제10장임원의자기과신_301
“성현이아닌이상그누군들잘못이없겠는가”라는옛말이있다.CEO역시예외가아니다.오히려CEO의특수한지위때문에이들이스스로를과신하는정도혹은경향은개인투자자에비해더하면더했지덜하진않다.

제11장자기잇속만챙기는임원_353
높은보수,각종복지혜택,참호효과,조기퇴직특별우대조치와같이기업이임원들에게베푸는인센티브매커니즘이오히려“자기잇속만챙기는임원”을길러내는것이아닐까?

제12장비위를맞추는임원_385
기업임원들은자본시장의운행방식을속속들이잘알고있다는점에서매우유리한지위를점하고있다.이들은종종자신의정보상의우위를기업운영에이용함으로써기업의시장가치를높이고짧은기간내에투자자들의관심을집중시킨다는목적을달성한다.각종자본운용방식으로투자계내에서의기업지위를향상시키거나인기를높이는배후세력은바로이러한“비위를맞추는임원들”이다.

제13장월스트리트_425
월스트리트는글로벌금융체제와국가간의정치적,경제적관계와국가의경제안보뿐만아니라일반인의개인수익과재테크에영향을미친다.또똑똑한사람을부자로만들어주는업종을대표할뿐만아니라,자본주의의탐욕스럽고냉혹한문화를대표하기도한다.월스트리트는하나의지리적개념이자업종개념,그리고한개인의직업과생활방식을대변하는복합적인개념이다.

제14장위험관리_463
위험의원천은아주많다.개인,제도,성공의경험,관리감독의결여,금융혁신...전망이아무리좋아보여도투자자는반드시또렷한위험의식을유지하고,고위험상품은살짝맛보기로만해보고투자를다원화해야한다.

제15장정책과감독_509
개인의행동편향과더불어사회적,조직적구조가개인의행동에미치는영향으로인해사람들은종종개인에게서발생하는비이성적행위를정부도피할수없다는사실을발견하게된다.

제16장GDP의숫자놀음_545
지방정부가단기적인GDP성장을위해과도하게빚을내거나,환경보호를소홀히하거나,민생에무관심한모습을보이는경우,정부의장기목표는‘근시적인’공무원의지원을받지못해제대로관철되지못하게된다.“월스트리트점령운동”은도대체누구를반대한것인가?전세계정부와정치가들은모두반성해야마땅하다!

제17장어떻게선택할것인가_581
투자자가직면한가장큰적은음모를획책하는외국인도,자국의정부와관리당국도아니며,상장기업또는펀드회사도아니다.투자자가직면한가장큰적은사실자기자신과위험에대한제한적인이해다.이때문에자기자신과금융,투자,투자자가자신을보호하는방법과수익을내면서도위험을피하는방법을이해하는것이매우중요하다.

감사의글_606

출판사 서평

자기자신에대해
행위와의사결정과정에서범하는오류에대해
과정과실적사이의위험과어려움에대해이해하는투자자만이
투자전략을더욱효과적으로개선하고실적을높일수있다


투자결과는항상내마음같지않다.아니대부분실패로끝난다.‘탐욕’에빠져이익을낼시기를놓치고,‘공포’에휩싸여버텨내지못한다.자기자신과투자를이해하지못하면투자전략을개선할수없다.특히나거래횟수가늘어날수록더조급해지고안좋은결과를만나게된다.
‘달걀을한바구니에담지마라’는격언은대부분의투자자들이알고있다.하지만지키는사람이별로없다는것도알고있는가?지역,산업,시기등다양한분산이필요하다.
그외에도과도한자신감,통제의환상,사유의틀,대표성편향,선택적편향,감정적판단과같은다양한행동편향이있다.과거역사에서배운다고하지만또실패하기도한다.자신을잘이해하고투자를시작한사람도시간이지나면서다시어려움에빠지기도한다.
‘그럴것이다’라는내용이아니다.실제로일어났던사례를들어읽는이로하여금자신의경제적의사결정에대해생각해보게만든다.

투자자는자신의충동을통제하고
타인의충동을꿰뚫어보아야한다.


그렇다고‘투자자의적’이내부에만있다고생각해서는안된다.
어제까지만해도멀쩡하던회사가오늘갑자기이상해지기도한다.투자자에게거짓정보를흘리는경우도있겠지만,CEO나임원이아예잘못된의사결정을내리기도한다.오히려CEO라는특수한지위때문에이들이스스로를과신하는정도는개인투자자에비해더하면더했지덜하진않다.자기잇속만챙기거나상사의비위를맞추는데급급한임원들도있다.
금융권과정부도문제를일으킨다.‘월스트리트’라는단어는지리적개념이자업종,구성원의직업과생활방식을대변한다.그들로인한위기도많았다는것을기억하자.정부와감독자들또한자기과신을비롯한다양한이유로인해잘못된결정을내리기도한다.이들의실수는다양한형태로파생되어투자자들에까지영향을미친다.

불안감,분산되지않은포트폴리오,
초조한시기선택,비이성적인주식선택등
얼마나많은적과싸워이겨야수익을낼수있을까?


‘투자자의적’이어디에어떤모습으로있는지,실제어떤일이있었고어떻게대처했어야하는지,다른사람들의의사결정을어떤시각으로바라봐야하는지...이러한질문들에대한해답이책속에있다.

행동편향이위험관리에일으키는문제

책이말하는여러투자자의적중‘행동편향’에대한이야기이다.심리학이결합된행동금융학의말하는방식을소개하기위해일부를옮긴다.

첫째,투자자의대표적인행동편향은단기적추세를이용하여미래를예측하는것이다.인간은가까운시일에발생한사건에만관심을기울일뿐장기적으로발생할가능성이있는동향,그리고이에대한대응방안은소홀히여기는경향이있다.
둘째,인간은모호하거나익숙하지않은상황을회피하고,간단명료한답을선호한다.현실생활에서발생한문제에모호한상황이출현하면사람들은자신에게익숙한사유의틀과비교군,그리고직관적으로얼마나익숙한지에따라판단한다.이때문에자신도놀랄정도로앞뒤가맞지않는선택과결정을내리게되는것이다.이는우리가앞서논의한사유의틀과모호함을회피하는행동편향이다.
마지막으로,사고과정에서의각종제한과속박때문에사람들은위험에대한정확한인식과이해없이무의식적으로이를회피하게된다.바로인지과정의이런제한성때문에위험과불확정성에대한우리의이해도제한되고,더나아가현실생활중에발생할수있는상황을무시하게된다.수준높은투자자임에도위험관리에있어서는체면을구기는것또한바로이때문이다.

[이책을읽어야할사람들]
1.투자를업으로삼는개인투자자및기관투자자
2.의사결정이주업무인임원과CEO
3.금융관련정책을만드는정책입안자및결정자
4.행동경제학,행동금융학,행동재무학에대해공부하는사람들
5.경제와관련된사람들의생각을엿보고자하는사람들

노벨경제학상수상자예일대학교경제학과로버트J.실러교수추천서문
개인투자자가반드시의식해야할것이있다.다름아닌
“나는나와비슷한수준의개인투자자들뿐아니라
나보다경험많은개인투자자,거액투자자,많은증권사와사모펀드들과거래하는것”이라는점이다.
다른유형의투자자와비교했을때개인투자자는실력,정보,투입가능한시간과에너지등모든방면에서결코유리하지않다._206p

넓은시야를가진금융이론입문서

주닝교수의책은행동금융학의여러의제들을폭넓게다루고있으며,넓은시야를가진금융이론입문서라할수있다.독자는금융이론의진정한가치를이해하는시각을통해금융과관련된여러지침을얻을수있으며,인류역사상몇차례의대규모거품사건과주식시장붕괴및인간의심리가그속에서어떤역할을했는지를배울수있을것이다.
그외에도비즈니스생태및금융이우리의행동을어떤식으로유도하는지,정부의정책결정자가자신의행동을어떤식으로바라보아야하는지,어떻게하면더욱합리적인법률과규칙을제정할수있는지를알려준다.
가장중요한것은바로우리가이책을통해경제계에대한시야를정리하고,투자를더잘하게됨으로써우리모두가더욱아름다운미래를만들어갈수있게도와준다는점이다.

_노벨경제학상수상자,예일대학경제학교수
로버트J.실러RobertJ.Shiller

[책속으로추가]
자본시장에서5~10년의기간동안지속적으로시장수익률을상회하는수익을거둔투자자는겨우5~10%에불과하다는것을발견했다.이연구에서투자자30~40%의실적은시장평균수준보다현저히낮았고,나머지절반정도를차지하는투자자들은시장과대체로비슷한수준의수익을올렸다._209p

인간은앞으로발생할일이가져다줄혜택과수익은과대평가하는동시에그런일이가져올비용과어려움은과소평가하는보편적인행동편향을보인다.(중략)
첫째,수많은비현실적인목표에대해사람들은편향된환상을갖는다.둘째,투자자는자신이어떤일을통제하고파악할수있는지를정확히판단하지못한다.셋째,사람들은자신이원치않지만분명발생가능성이있는결과를외면한다._211p

자신에게손실을입힌주식을처분하고싶지않아하는처분효과,낯설고모호한분야를피하려다발생하는다원화결여,그리고대표성편향으로인해단편적인펀드나주식의단기실적에과도하게주목하는투자결정등은모두정도의차이는있지만사유의틀과비교군이투자자의결정에큰영향을미친다는사실을반영하는현상이다._227p

인류역사상가장위대한물리학자인뉴턴도이를피하지못했다.그는초기엔많은돈을벌었지만시장이하락하기시작하자더많은돈을잃었다.주식시장의상승과하락을겪은후그는다음과같은매우유명한말을남겼다.“나는천체의운동과거리를계산할수있지만,사람들의마음속광기는계산할수없다.”_252p

이들은주식워런트증권이가치를가지는지아닌지에신경쓰지않는다.자신보다더멍청한사람만있으면자기수중에있는,아무가치도없는주식워런트증권을더높은가격으로그사람에게팔아버리고자신은즐겁게돈을벌수있을거라고생각하는것이다.소위거품이란것은바로이런심리상태를지칭한다._257p

딜러는오전에돈을번날이면오후엔자신이감수해야할위험을낮추지만,그와반대로오전에돈을잃으면오후엔자신이감수해야할위험을높이는경향이있다.이런양상을보이는이유는바로변동률을높이고위험을증가시킴으로써오전의손실을메우려하기때문이다.이는딜러의심리적인균형과상당한관련이있다.매일시장이마감될때면딜러의마음은항상손실을받아들이지않으려는상태가된다._376p

공학분야에서다루는것은공장,배관,그리고자연환경등상대적으로안정적이고믿을만한것들인데반해금융분야에서최종적인결정을하는것은인간과인간의심리,정서와사고방식이다.이것은모든위험관리모델의통제범위를넘어설수있고,위험관리의성공여부를결정짓는결정적인요소다._475p