AI 투자 버블이 온다 (닷컴 버블에서 배운 10가지 생존 법칙)

2025년 샌프란시스코에서 마주한 1999년의 기시감
2025년 11월, 샌프란시스코 소마 지구의 한 카페에 묘한 긴장감과 환희가 교차한다. 창업자들은 치솟는 기업 가치를 자랑하고, 투자자들은 기회를 놓칠까 조바심을 낸다. 사람들은 한목소리로 “AI는 진짜 혁명이며, 이번엔 다르다”라고 외친다.
하지만 1999년 닷컴 버블의 붕괴를 현장에서 목격했던 저자는 이 풍경에서 강력한 기시감을 느낀다. 25년 전, 수익 모델이 없어도 ‘.com’만 붙으면 주가가 폭등하던 시절의 광기와 현재의 AI 열풍이 놀라울 정도로 닮아 있기 때문이다. 이 책은 버블이 만들어지는 구조를 해부함으로써 버블은 기술이 아니라 인간의 욕망이 만드는 것이며, 그 구조는 400년 역사 동안 단 한 번도 변하지 않았음을 증명한다.

기술은 진짜일지라도 자본은 거짓말을 한다
사람들은 AI가 닷컴 시절의 조잡한 비즈니스 모델과는 다르다고 주장한다. ChatGPT는 실제로 작동하며 생성형 AI는 가치를 창출한다는 논리다. 저자 역시 AI의 기술적 실체는 인정한다. 그러나 이 책은 기술의 진위 여부는 버블의 형성 및 붕괴와 무관하다는 점을 날카롭게 지적한다.
튤립도 아름다운 꽃이었고, 철도는 도시를 연결했으며, 인터넷은 세상을 바꾸었다. 그럼에도 이 모든 기술에는 처참한 버블의 붕괴가 뒤따랐다. 문제는 기술의 유무가 아니라, 자본이 기술의 발전 속도보다 훨씬 빠르게 움직인다는 사실에 있다.

닷컴과 AI의 평행이론: 버블의 4단계 구조
이 책은 역사적 데이터를 바탕으로 버블이 생성되고 소멸하는 4단계 구조를 제시한다.
제1단계: 유동성 유입의 시작 - 버블의 서막은 언제나 과잉 유동성으로부터 시작된다. 닷컴 버블 당시에는 저금리 정책과 아시아 금융위기 이후 유입된 달러가 그 동력이었다면, AI 버블은 제로 금리 시대와 코로나19 팬데믹 이후 시행된 대규모 양적완화가 그 자리를 대신한다. 시장에 풀린 막대한 자본이 갈 곳을 찾다가 새로운 기술이라는 먹잇감을 포착하는 단계이다.
제2단계: 강력한 서사의 확산 - 자본이 유입되면 이를 정당화할 강력한 ‘이야기’가 만들어진다. 닷컴 시절에는 “인터넷이 기존의 모든 산업 구조를 파괴할 것”이라는 서사가 시장을 지배했다. 현재 AI 시대에는 “AI가 인간의 모든 직업을 대체하고 생산성 혁명을 일으킬 것”이라는 서사가 그 역할을 한다. 이 단계에서 대중은 기술의 화려함에 매료되어 의심을 거두기 시작한다.
제3단계: 투기적 광풍의 도래 - 서사가 확신으로 변하면 숫자가 무의미해지는 광풍의 단계에 진입한다. 닷컴 버블 때는 매출이 미미한 기업들이 오직 ‘.com’을 붙였다는 이유만으로 수십억 달러의 기업 가치를 인정받았다. 이와 유사하게 현재 AI 시장에서는 실제 수익 모델이 증명되지 않은 스타트업들이 수억 달러 규모의 시드 라운드 투자를 유치하며 자본을 빨아들이고 있다.
제4단계: 현실과의 냉혹한 충돌 - 마지막은 기술이 자본의 기대치를 충족하지 못해 발생하는 각성의 단계이다. 닷컴 버블은 2000년 3월, 기업들이 실제 수익을 내지 못한다는 사실이 드러나며 붕괴했다. AI 버블 역시 2026년을 기점으로 “모델을 유지하고 추론하는 비용이 너무 비싸 수익성이 떨어진다”는 경제적 한계에 부딪히며 현실과 충돌하는 과정을 겪고 있다.