퇴직 연금 전략 (금융공학과 리스크 관리 기법을 활용한 퇴직 연금 전략)

라이오넬마르텔리니

(LionelMartellini)
EDHEC경영대학원의재무학과교수이자EDHEC-RiskInstitute소장이다.이전에서던캘리포니아대학교(UniversityofSouthernCalifornia)의교수였으며프린스턴대학교(PrincetonUniversity)에서방문교수를지냈다.캘리포니아대학교(UniversityofCalifornia,Berkely)에서박사학위를받았다.각종기관투자가,투자은행,자산운용사등에서리스크관리,대체투자전략,자산배분결정등과관련한자문을하고있다.자산운용,포트폴리오이론,파생상품평가,고정소득상품,대체투자등에관한연구가JournalofEconomicDynamicsandControl,JournalofMathematicalEconomics,JournalofPortfolioManagement,ManagementScience,ReviewofFinancialStudies등유력학술지에등재됐다.2009년과2010년에인콰이어유럽최우수상(InquireEuropeFirstPrize)을수상했다.JournalofAlternativeInvestments와JournalofPortfolioManagement를포함한다양한저널의편집위원으로활동하고있다.

1장.서문

2장.은퇴시기를준비하는투자가왜중요한가?
2.1퇴직연금제도의구성
2.1.1첫번째축:의무적이며공적으로관리되는연금제도
2.1.2두번째축:의무등록이요구되는기업연금제도
2.1.3세번째축:자발적저축
2.2인구통계학및재정문제
2.2.1인구통계학적맥락
2.2.2확정급여형에서자금부족문제
2.2.3적정하지않는대체소득

3장.처분문제:어떻게연금화하는가?
3.1소비와장수위험간트레이드오프
3.1.1시제간소비투자계획
3.1.2불확실한투자기간
3.1.3적용가능성의한계
3.2연금
3.2.1연금보험료가격책정
3.2.2연금퍼즐
3.2.3보장성변액연금
3.3휴리스틱지출방식
3.3.1이자만지출
3.3.2고정수익률가정
3.3.3지속가능한인출률찾기
3.3.44%룰
3.4은퇴채권:대체소득을확보하기위한새로운자산
3.4.1장수리스크를대비한보험이필요하지않는경우
3.4.2은퇴채권현금흐름
334.3은퇴채권대이연연금
3.4.4처분문제의솔루션으로은퇴채권

4장.은퇴채권및그사용
4.1현금흐름매칭자산
4.1.1이연시작일
4.1.2평탄한소득흐름
4.1.3생계비조정가능
4.2은퇴채권가격책정
4.2.1무이표채바스켓으로살펴본은퇴채권
4.2.2수리적공식
4.2.3무이표채수익률시리즈획득
4.2.4수익률곡선에서빈틈메우기
4.3은퇴채권의가격및은퇴자투자에서목적분류
4.3.1대체소득관점에서저축의구매력측정
4.3.2은퇴투자의목표
4.3.3본질적목표를최대달성가능한수준보다낮게설정하는가?
4.3.4수리적예
4.4대체소득을확보하는방법(혹은확보하지못하는방법)
4.4.1축적혹은처분도구로서의은퇴채권
4.4.2사례연구
4.4.3은퇴채권대용자산으로나쁜케이스
4.4.4목표헤징포트폴리오

5장.축적단계향상하기
5.1밸런스펀드와타깃데이트펀드
5.1.1전통적인재무자문
5.1.2투자상품개관
5.2현대포트폴리오이론의조언과얼마나일관성이있는가?
5.2.1최적의빌딩블록
5.2.2리스크회피도효과
5.2.3확률적투자기회조합에서투자시계합리화
5.2.4비금융소득의역할
5.3더좋은빌딩블록방식
5.3.1전통적인안전자산빌딩블록방식이갖고있는문제
5.3.2성과추구포트폴리오
5.3.3펀드대량맞춤
5.4은퇴를위한목표기반투자
5.4.1절대부의가치와상대부의가치
5.4.2목표자금조달현황
5.4.3종료이득의사결정
5.5개인혜택
5.5.1목표기반투자전략비교
5.5.2역사적백테스트
5.5.3확률적시나리오를통한비교

6장.퇴직투자에리스크예산기법적용하기
6.1목표기반투자에서리스크수익상충관계
6.1.1기대수익률과변동성의단점들
6.1.2목표에도달할확률
6.1.3포트폴리오보호와상승잠재력사이의상충관계
6.2최적전략에서실행가능전략으로
6.2.1확률최대화전략
6.2.2포트폴리오보험으로최소소득수준보호
6.2.3갭리스크와상방잠재력
6.2.4“현금화”리스크
6.3리스크통제밸런스또는타깃데이트
6.3.1뮤추얼펀드에리스크통제도입
6.3.2역사적백테스트
6.3.3갭리스크에미치는재조정빈도의영향
6.3.4확률적시나리오
6.4리스크통제전략의설계원리
6.4.1대중맞춤형펀드
6.4.2보장된소득수준
6.5필수목표의선택
6.5.1필수목표1:종료일의대체소득최소수준보장
6.5.2필수목표2:구매력연간손실상한
6.5.3필수목표3:투자된각기여금의비율보존
6.5.4역사적시나리오시뮬레이션
6.5.5확률적시나리오의시뮬레이션

7장.결론:은퇴투자의미래
7.2“목표기반리포팅”과고객과더나은커뮤니케이션필요
7.3교육관련도전과제

부록A.3절에관한부록
부록B.4장에대한부록
부록C.5장에대한부록
부록D.6장에대한부록

◈이책의다루는내용◈

2장은퇴직제도를간략히알아보고,퇴직후소득을보충하기위한저축과투자전략을수립하는것이중요해지는인구통계학적및경제적과제를검토한다.3장에서는저축을충분한시간동안지속적이면서도안정적인소득흐름으로전환할수있는방법을찾는전환문제를알아본다.4장은대체소득측면에서저축구매력을평가하며,이러한채권의가격이어떻게사용될수있는지자세히보여줌으로써자신이은퇴를위한궤도에올랐는지알고자하는개인에게일련의유용한지표를제공한다.5장은노후를위해저축하는생애주기인적립단계의투자전략을다루며,은퇴채권이빌딩블록으로사용되는새로운형태의밸런스펀드(BalancedFunds)와타깃데이트펀드(TargetDateFund)를설명한다.6장은유리한시장시나리오에서더높은수준에도달하는데필요한상승가능성을유지하면서은퇴시최소대체소득수준을확보하기위해고안된정교한유형의투자전략을소개한다.7장에서는은퇴설계에서목적지향투자접근법(Goal-basedinvestmentapproach)을채택하는함의와결론을제시한다.마지막으로부록에서기술적세부사항과수학적도출과정을보여준다.

◈옮긴이의말◈

누구나은퇴후편안한노후생활을기대하지만현실은녹록하지않다.일단근로를하지않아도충분한소득을창출할수있는자산이필요하고,해당자산을잘운용할수있는투자전략을가지고있어야한다.그렇다면핵심질문은1)은퇴전충분한자산을어떻게증식하고2)해당자산을잘운용하는방법은무엇일까?
질문이대한답을제공하기위해이책에서는현존하는퇴직연금솔루션의문제점부터진단한다.대부분의퇴직상품이수익률극대화전략을추구하는데,이는자산증식기(AccumulationPeriod)에적절한투자목표지만은퇴이후의투자목표로는부적절하다.퇴직연금의투자목표는안정적인대체소득창출이어야한다.근로소득이없는개인이은퇴전소득의몇%(대략60%)를안정적으로창출하는것이퇴직연금의주투자목적으로바람직하다.그러나이것만으로는부족하다.즉생활비상승을매년반영한대체소득을안정적으로창출해야한다.저자는여기에착안해은퇴채권(RetirementBond)이라는새로운개념의은퇴자를위한안전자산설계를주장한다.

은퇴채권만으로모든문제가해결되는것이아니다.은퇴이전의자산축적기에는상당한금액을주식으로대표되는위험자산에투자해야한다.위험자산을’수익추구포트폴리오’라고하는데,수익추구포트폴리오와은퇴채권을적절히결합해미래대체소득의불확실성을줄이면서동시에자산증식잠재력도함께갖고있는은퇴자의투자목적에부합하는솔루션을만든다.이렇게한다면진정적으로은퇴자에게최적화된맞춤형퇴직솔루션을제공할수있다.

최근국내에서도퇴직연금의저수익률문제를해결하기위해다양한시도를도입하고있다.대표적으로생애주기펀드(TDF)를DC형퇴직연금에디폴트옵션(DefaultOption)으로편입하는제도가시행될예정이다.행동재무학의디폴트값효과(DefaultEffect)를활용해개인투자가가특별한펀드를선택하지않으면TDF에디폴트로투자하는것이다.본제도의도입으로TDF가퇴직연금투자상품의대표로자리매김할것이다.긍정적인제도변화에도불구하고,국내에판매되고있는TDF는투자목적이절대수익추구이고,은퇴이후대체소득을제공하는기능이없으며,천편일률적인글라이드패스(GlidePath)를갖고있어문제가아닐수없다.해당문제를해결할때이책에서소개하는투자아이디어를적용할수있다.이책을통해퇴직자에게더적합한TDF상품이출시돼개인의행복한노후생활은물론전체적인사회복리증진에도기여하기를바란다.