재무제표 행간을 읽어라(주식투자자 관점에서) (생산적 주식투자를 위한 ‘재무제표 200% 활용법!’)

김대욱

저자:김대욱
연세대학교를졸업하고증권회사에입사하여주로국제영업을담당했다.외국인투자자를상대로국제영업을하면서기업의가치를정확하게파악하기위해서는기업을직접방문해서생산되고있는제품의경쟁력,CEO의경영마인드,연구개발과인력관리,미래를위한기업전략등을종합적으로분석해야한다는사실을깨달았다.
필자는10년이상200회이상기업을탐방했다.그리고기업을탐방하기위한사전준비작업으로애널리스트리포트,사업보고서의사업내용,재무제표를꼼꼼하게분석해왔다.그런일련의작업을거쳐오면서재무제표관련내용중어느부분을중심으로분석해야하는지,실전주식투자에어떻게활용이가능한지자연스럽게이해하게되었다.
이책은①30분만에재무제표를읽는방법,②투자하고자하는기업의재무제표에문제점은없는지체크하는노하우,③재무제표숫자사이에숨어있는행간의의미를어떻게파악해야할지에집중했다.즉재무제표계정간의관계와숫자적변화의의미에최대한중점을두었다.그래서재무제표분석에서취해야할것과버려도될것을구분해,실전투자에바로활용할수있도록했다.
주식투자를하는데있어서,방대한재무제표내용을전부숙지할필요는없다.그리고시간적인제한으로인해서기업의재무제표분석은30분이내에끝내야한다.이책의내용을충분히숙지하고반복훈련한다면,주식투자에필요한재무제표분석을30분이내에해낼수있을것이라고확신한다.
현재유튜브〈경제의신과함께〉코너‘재무제표를읽어라’시리즈방송이조회수10만을돌파중인가장인기있는재무제표관련강의다.주요저서로는〈〈주식고수들만아는애널리스트리포트200%활용법〉〉〈〈상한가따라잡기보다쉬운외국인따라잡기〉〉〈〈나의두번째주식투자〉〉〈〈돈되는기업탐방,돈버는주식투자〉〉가있다.

프롤로그∥투자자관점으로재구성하여분석하면‘재무제표행간이읽힌다!’

PART1∥생산적주식투자를위한재무제표분석

재무제표한눈에들여다보기
재무제표를빠르고정확하게읽기위한원칙/상장기업의재무제표,전자공시시스템에서확인하자/주식투자자들이알아야할재무제표의핵심은따로있다

재무제표분석이필요한이유
좋은기업과나쁜기업을구별할수있다/주식투자자스스로를보호해주는든든한버팀목이다/주가는기업의경영성과를반영한다

손익계산서분석
매출액이해하기/영업이익이해하기/당기순이익이해하기/매출원가,판매비와관리비이해하기/감가상각비이해하기

재무상태표분석
유동자산파악하기/매출채권파악하기/재고자산파악하기/비유동자산파악하기/무형자산파악하기/자산의차감계정이해하기/부채이해하기/자본이해하기

현금흐름표분석
현금흐름표를읽어야하는이유/영업활동현금흐름에대한잘못된인식/이상적인현금흐름에대한잘못된편견/현금및현금성자산의증가/영업활동현금흐름과대포장사례


30분만에주식투자에필요한재무제표읽기총정리
①손익계산서/②재무상태표/③현금흐름표/④재무제표주석


PART2∥실전투자를위한각종재무비율과투자지표분석

재무건전성대표지표분석하기
유보율이높은기업은진짜재무안정성이뛰어난기업일까?/유동비율만보면안되는이유/반드시확인해야하는부채비율/상장폐지되는기업을미리알려주는이자보상배율

활동성지표;매출채권회전율,재고자산회전율

투자지표분석하기
높은ROE유지가어려운이유/ROIC,기업의제품생산전략이나빌딩소유여부에따라서큰차이를보이는투자지표/기업의부채비율과자산구성내역도함께보라/감가상각비를강조한EV/EBITDA/PS비율을기억하자/잔여이익모델/영업이익률,주가상승의가장강력한무기/모든투자지표의결론은기업의이익

재무제표분석의한계;대표적인후행지표
기업탐방으로만확인이가능한기업의현실①/기업탐방으로만확인이가능한기업의현실②

실전투자에재무제표활용하기
주식투자로수익내기/이익의변동성이적은기업/기업의비용구조분석을통한투자유망종목찾기/원재료비중이높은기업/고정비비중이높은기업

에필로그∥재무제표분석은‘기업의가치를정확히파악’해투자할수있게도와준다!

필자는주식투자에성공하기위해서는투자하는기업에직접방문해보는것이좋다고확신한다.투자기업에서현재어떤제품을생산하고있는지,CEO는어떤전략과비전을직원들에게제시하고있는지,신제품개발현황및연구개발인력은어떻게관리하고있는지등을먼저종합적으로분석해서그기업의가치를판단해야한다고생각하기때문이다.
필자는지난10여년동안수없이많은기업을탐방했다.넘쳐나는주문으로인해고객이원하는시기까지도저히제품을생산할수없다고버티는생산책임자에게월급을더줄테니밤을새워서라도제품을생산해달라고요청하는사장이있는회사에간적도있고,직원들이자리에앉아졸고있거나모여서잡담하고있는회사를방문한적도있었다.이런회사의적나라한모습은주가차트분석이나재무제표분석을통해서는결코알수없는장면이다.
그렇다면재무제표분석은주식투자에도움이안되는기업분석방법일까?
필자의생각은그렇지않다.재무제표분석은주식투자에성공하기위해반드시거쳐야할필수적인작업이라고생각한다.필자가남다른기업분석능력을가지고있다고자부하는이유는재무제표분석을통해기업의가치를어떻게바라봐야하는지,그구체적인방법을터득했기때문이다.기업의재무제표를살펴보면미래에그기업의이익이얼마나증가할지알수는없지만,현재그기업이어떤어려움을겪고있는지는파악할수있다.필자는기업탐방을할때주식IR담당자에게그런부분을집중적으로질문하고있으며,그런일련의과정을통해기업을분석하는능력을키워왔다.
만약재무제표분석이없었다면,기업의어떤부분을어떻게파악해야할지결코알수없었을것이다.이는그동안필자가재무제표의행간을읽기위해노력한결과이며,재무제표분석을중요하게여기는가장큰이유이기도하다.

주식투자자들이
재무제표분석을하지않는이유!

하지만대부분의주식투자자들은재무제표분석을하지않는다.그들이재무제표분석을하지않는이유는대략다음3가지다.
첫째,일반주식투자자들은재무제표관련내용이너무어렵다고생각한다.그러나이는지레짐작에서비롯된것으로,이를핑계로재무제표분석을하려는엄두를내지않는것은잘못이다.주식투자에필요한재무제표분석은특별한전문성을필요로하지않기때문이다.
둘째,내용이너무방대하기때문에주식투자에기업의재무제표분석을활용하기에는시간이너무많이걸린다고생각한다.이는모든주식투자자들이공통으로느끼는재무제표분석의어려움이다.
셋째,설령재무제표관련내용을모두이해하고숙지한다고하더라도막상실전주식투자에서이를어떻게활용해야할지모른다는점이다.그렇지만지금까지그누구도이문제를속시원히해결해주지못했다.
대부분의주식투자자들은이런3가지이유로재무제표분석을포기해왔다.즉재무제표분석이어렵다는선입견과시간이많이소요된다는문제점,실전주식투자적용의어려움을해결해줄수만있다면주식투자자에게큰도움이될것이분명하다.필자는위의3가지문제점을해결하기위해이책을집필했다.

여러분은지금까지재무제표분석이아니라,
실적체크만한것이다!

주식영업을전문으로하는증권회사의PB들은하루평균적게는2~3개에서,많게는7~10개의종목을분석해서고객에게추천하고있다.그들이매일이렇게여러종목을분석하면서기업의재무제표까지꼼꼼히확인해야한다면하루24시간도모자랄것이다.이러한시간적인제약때문에재무제표분석은대부분의증권회사직원에게도현실적으로쉽지않은일이다.
필자가이렇게말하면아마“나는재무제표분석을토대로투자합니다.”라고반문할일반투자자가분명있을것이다.실제로주변증권회사직원들중에재무제표분석을한다고주장하는동료를만나는경우가있다.그사람에게재무제표의어떤부분을분석하느냐고질문하면대부분매출액,영업이익,순이익,부채비율,유보율,유동비율,ROE,PBR등을본다고대답한다.그러나이는기업재무제표를분석한다기보다는기업의실적과각종재무비율,투자지표를단순히체크하는것에가깝다.

재무제표,
30분만에핵심을꿰뚫어라!

사실투자하려는기업의재무제표관련내용전부를꼼꼼히파악하려면적어도4~5시간은족히들여야한다.그래서투자자들은“어차피나는호재성재료를가진기업에만투자하기때문에재무제표분석은필요없어,기술적차트분석이면되는데재무제표분석이왜필요해.”라는식으로스스로합리화하면서재무제표분석을애써외면했을것이다.
필자는10년이상기업탐방을진행하면서투자하려고마음먹은기업들의재무제표를분석해왔다.그결과주식투자에도움받기위해방대한재무제표내용전체를숙지할필요가없다는사실을자연스럽게깨달았다.그리고기업의재무제표분석은30분이내에끝내야한다는속도의중요성도깨달을수있었다.
실제로특별한이슈가발생한기업이아니라면,필자가한기업의재무제표를분석하는데걸리는시간은대략20분정도다.물론이시간은반복적인연습과노력으로만들어낸결과다.여러분도이책의내용을충분히숙지하고반복훈련한다면주식투자에필요한재무제표분석을30분이내에해낼수있을것이라고확신한다.30분이내에재무제표분석이가능하다면충분히도전해볼만한가치가있지않을까?
30분이내에재무제표분석을끝낸다고하니,‘대충대충분석하는것이아닌가’하는생각이드는투자자도있을것이다.그런걱정을할필요는없다.필자가어느상장기업의설명회행사에갔을때재무제표관련해서몇가지질문을했었는데,당시설명회를진행하던CFO가‘같은업종에종사하는분이냐’,‘어떻게그렇게기업내용을자세히알고있느냐’라고물었던적이있을정도로꼼꼼하게분석했다.실제로필자는기업탐방시특정재무제표관련질문으로주식IR담당자를곤혹스럽게한적이여러번있었다.

재무제표숫자사이,
행간에숨어있는의미를읽어라!

필자는이책에서재무제표의전반적인내용이아닌주식투자에꼭필요한내용중심으로알차게담고자노력했다.따라서기존재무제표관련서적과는달리재무상태표,손익계산서,현금흐름표에있는계정과목들에대한단순설명은이책에들어있지않다.오롯이주식투자에필요한재무제표분석에만집중했기때문에,여러분은이책을통해재무제표분석에서취해야할것과버려도되는것을구분할수있을것이다.
필자는이책을읽는독자들이재무제표에대한최소한의기본지식을갖추고있다는전제하에30분만에재무제표를읽는방법,투자하고자하는기업의재무제표에문제점은없는지체크하는노하우,재무제표숫자사이에숨어있는행간의의미를어떻게파악할지에집중했다.즉재무제표계정간의관계와숫자적변화의의미를파악하는데중점을두었다.
예를들어매출채권에대한단순설명이아닌매출액과매출채권의관계,매출채권과매입채무의관계,매출채권의숫자적변화의의미를분석하는데중점을두었다.또한수많은재무제표관련도서에서이미다루었던각종재무비율과투자지표의문제점을구체적인예를들어설명했다.
대부분의재무제표관련도서에서는ROE(자기자본이익률)가높은기업이얼마나뛰어난지에대해설명하고있다.만일그런주장이사실이라면ROE가높은기업들을선별해서그주식에투자하면엄청난수익을거두어야한다.그러나현실은절대그렇지않다.필자는그동안주식투자자들이잘못알고있었던부분을바로잡기위해노력했다.마지막으로실전주식투자에활용할수있는재무제표관련내용들을다루었다.
필자는아무리훌륭한주식투자이론이라도실전주식투자에도움이되지않는다면결코좋은투자이론이라고생각하지않는다.지금까지여러분은실전주식투자에적용가능한재무제표관련도서는접하지못했을것이다.필자는투자유망종목을발굴하기위해서는직접관심있는기업을방문해서그기업을정확하게분석하는작업이선행되어야한다고믿는사람이다.역사상가장위대한투자자중한명인피터린치가왜그토록기업탐방의중요성을강조했는지온몸으로직접깨달았기때문이다.그래서기업이현재어떻게영업하고있고,미래를위해무엇을준비하고있는지기업을직접방문해서눈으로확인해야한다는지론을가지고있다.
실제로필자는10년넘는기간동안200회이상여러기업을탐방해왔다.그리고기업탐방사전준비작업으로애널리스트리포트와사업보고서에담긴사업내용과재무제표를꼼꼼하게분석했다.그런일련의작업을해오면서재무제표를분석할때어떤부분중심에두어야하는지자연스럽게깨닫게되었고,실전주식투자에어떻게활용할수있는지도이해할수있었다.
이제필자가깨달았던재무제표에대한다양한경험과노하우를독자여러분과함께나누고자한다.