채권 투자, 금리 예측이 아니라 구조를 보라

신년기

저자:신년기
여러유형의금융기관에서글로벌채권을오랜기간운용해왔다.운용을오래한만큼금리예측또한수없이틀려왔다.훌륭한야구선수처럼10개중3개이상만맞아도훌륭한채권운용매니저라고믿고있다.예측이빗나가도원금을지키고수익을얻는방법을찾는데커리어대부분을보냈다.금리구조를이해하는것이그중하나다.
고려대학교경영학과,카네기멜론대학교의테퍼경영대학원(MBA)등을거쳤으며,현재한화자산운용에서해외채권운용을총괄하고있다.저서로는『채권을알면주식이보인다』『채권의바이블,그리고ETF』『트럼프2.0시대미국ETF에투자하라』『부자아빠는주식투자만가르치지않는다』『20년차신부장의금융지표이야기』『20년차신부장의경제지표이야기』『20년차신부장의채권투자이야기』등이있다.

프롤로그_새로운연준,그리고금리커브가말하는함의

PART1채권투자의시작,예측이아니라구조다

chapter1예측을넘어금리의구조를보라
1.금리예측의한계:예측을넘어서는시장의불확실성15
2.기간구조의개념:만기와금리가형성하는메커니즘22
3.만기별수익률이말하는의미:미국국채로읽는금리시그널28

chapter2기준금리와시장금리의역학
1.정책금리의집행:연준의통화정책작동구조41
2.금리의경로:기준금리가시장금리에미치는과정47
3.비전통적통화정책:양적완화와시장금리의변화

PART2금리커브로시장을읽는기술

chapter3금리커브,시장의건강검진표
1.수익률과듀레이션:채권가격변동성의기초체력67
2.금리커브형태의가설:경제학자의수익률곡선가설78
3.금리커브의종류와의미:미국채2-10년간스프레드분석

chapter4금리커브에따른채권포트폴리오전략
1.수익률분석:포트폴리오성과를결정짓는핵심요소100
2.수익률곡선에맞춘채권전략:바벨과불릿104
3.경기사이클진단:금리모양이보내는경기신호

PART3환율에도커브가있다

chapter5환율의기본원리와메커니즘
1.환율의본질:매크로관점에서의올바른해석법131
2.엔캐리트레이드:환율차이를이용한트레이딩아이디어137
3.현물환과선물환:개념과선물환율결정방식142

chapter6경기사이클에따른달러가치의변화
1.달러인덱스:통화가치를측정하는지표
2.달러스마일:경기사이클에따라변화하는달러의위상

chapter7금리와환율의오묘한조화
1.피셔의법칙:국가간금리차이와환율변동성158
2.커브모양해석:금리-환율구조가알려주는것

PART4금리커브에맞는채권형ETF

chapter8베어스티프닝:금리상승기방어와수익추구
1.금리국면과포지셔닝:일드커브형태에따른대응원칙173
2.단기하이일드채권형상품:SHYGUS178
3.인버스채권형상품:TBTUS181

chapter9불스티프닝:금리인하국면의자산배분
1.불스티프닝의이해:채권투자하기가장좋은날186
2.회사채형상품:LQD,LQDH,HYG,HYGH188
3.인플레이션연계상품:TIPUS,INFULN192
4.장기금리변동폭이크지않다면:MBBUS198

chapter10불플래트닝:장기채강세국면의듀레이션전략
1.불플래트닝의이해:위기국면의안전자산쏠림과대응204
2.바벨전략:IEIUS+TLTUS50:50206
3.커버드콜:TLTW

chapter11베어플래트닝:긴축국면의리스크관리
1.베어플래트닝의이해:긴축의시작과가장어려운채권투자214
2.변동금리채권형ETF:FLOT216
3.만기형상품:IBDT,IBHH

PART5나만의투자루틴과자산배분

chapter12ETF로나만의포트폴리오만들기
1.금리구조포지셔닝의원리:듀레이션위험없이금리차에베팅하는법227
2.채권선물활용:선물을활용한금리커브만들기229
3.ETF금리커브포지셔닝:ETF조합으로만드는포트폴리오233
4.벤치마크대비비중조절:‘살라미분석’을포트폴리오구축236

chapter13개인투자자를위한자산배분전략
1.금리커브기반자산배분:주식·가상자산·채권의통합운용전략241
2.주식과채권:금리커브로맞추는듀얼포트폴리오243
3.가상자산과채권:신자산과전통자산의리스크밸런스253
4.투자시스템구축:자기자신을이기는원칙을세워라

에필로그_샤워실의바보들

시장을읽는가장확실한눈,금리커브
금리를알면채권투자가쉬워진다!

파트1‘채권투자의시작,예측이아니라구조다’는금리수준을맞히려는시도가왜실패하는지짚어보고만기별금리가형성하는기간구조의메커니즘과통화정책이시장금리로전이되는경로를밝힌다.파트2‘금리커브로시장을읽는기술’은금리커브를시장의건강검진표로삼아듀레이션과롤다운효과등을살펴보고,커브형태에맞춘바벨과불릿포트폴리오전략을소개한다.파트3‘환율에도커브가있다’는원화약세와수출에대한시장통설을검증하며외환시장의기초를다지고,환율커브가양국금리차를비추는거울임을보여준다.
파트4‘금리커브에맞는채권형ETF’는금리커브4국면별최적의성과를낸해외채권형ETF를분석하며,하이일드,인버스,회사채,변동금리채ETF등의세부티커와구체적인매수·매도타이밍을짚어준다.파트5‘나만의투자루틴과자산배분’은듀레이션위험을상쇄해금리차자체에집중하는실전포지셔닝기법과함께주식·채권·가상자산을아우르는원칙중심의포트폴리오구축법을제시한다.특히독자가자신의투자성향과보유포트폴리오의취약점을직접점검해볼수있는‘자산배분자가진단워크시트’를수록해실전적용도를한층끌어올렸다.
하루가멀다하고터지는돌발변수하나에출렁이는시장에서뉴스헤드라인만따라다니는투자는실패할수밖에없다.금리의일시적등락은예측불가능할지라도,만기와리스크가만들어내는금리의구조는경제의실상을반영한다.당장의금리방향에흔들리지않고시장의이면을꿰뚫어보는안목으로앞으로마주할금융위기와기회속에서자산을든든히지키고싶다면,이책의안내에귀를기울여보자.

책속에서

금리수준예측을근거로투자하는것을벗어나듀레이션위험을상당부분제거하고나아가앞으로경기전망을가능하게하는방법이있다.장단기의금리구조를이해하고이구조를예측하는것이다.대체로장단기금리구조는중앙은행의통화정책방향,경기사이클등몇개의요소로충분히그모양을예측하며,2개또는3개의만기를가지고조합해듀레이션을최소화할수있어금리민감도에따른손익변동을줄일수있다.경기사이클을예측할수있으므로금리구조를잘알면,주식,환율(exchangerate),상품(commodity),나아가서는비트코인등가상자산영역(cryptocurrency)까지방향성을예측하고투자할힘을키울수있다._19쪽

듀레이션이란투자자의원금을되찾아오기까지걸리는실질적인시간이며,이것은금리1%(또는0.01%또는1bp)변화에따른채권가격의변화를의미한다.[그림3-3]에서2년물및5년물의듀레이션은위곡선의순간기울기의절대값이다.듀레이션은채권의조건에따라만기가달라진다.예를들어모든조건이동일할때쿠폰이자가높아질수록듀레이션이작아지는데,그것은한번에투자원금분에대한회수율(=쿠폰이자/원금)을높여주기때문이다._75쪽

현재경기사이클이어느위치에있고,앞으로어떤방향으로전개할것인지에대한신호는채권으로부터알수있다.이미수익률곡선의모양변화를통해경기가어느방향으로향하고있는지를짐작할수있다고언급한바있다.여기에회사채고유의위험을나타내는크레디트스프레드추이를같이보면경기사이클을보다정확하게예상할수있다._122쪽

지난25년간소위베어스티프닝(10년금리상승및2-10년금리차확대)의대표적인사례는2009년과2024년이있다.앞서언급했듯이베어스티프닝이전커브모양을살펴보면,2008년금융위기가발생하면서안전자산선호현상발생(장기금리하락)및연준등중앙은행이공격적으로기준금리를낮춰(단기금리하락)경기회복의기대감을높였던시기였다.반면2023년이후물가가안정세를보이면서기준금리인하기대감이높았다가실제2024년중그기대감이사라지면서장단기금리가같이상승한케이스다._176쪽

베어플래트닝구간에서듀레이션을길게가져가는것은한마디로섶을지고불에뛰어들어가는행동이다.적어도기준금리인상이종료되어가고있다는명시적인신호,예를들어중앙은행의매파적인어조가완화모드로전환,포워드1y1m(1년후1개월물선도금리)이하락으로돌아서는등의신호가없다면변동금리채권과같은상품으로갈아타야한다._220쪽

표의핵심은단순하다.베어플래트닝국면에서는비트코인비중을의도적으로낮추고,그만큼단기·변동금리채권으로옮긴다.불스티프닝국면에서는비트코인비중을의도적으로채우고,그만큼채권듀레이션을짧게가져간다.이단순한규율만지켜도‘기간평균’의수익률을잃지않으면서‘기간최저점’의손실을크게줄일수있다.가상자산투자에서살아남는가장확실한방법은베어플래트닝국면에비중이가벼운상태로진입하는것이다._259쪽