평균가격선물과 시장

유진

제1장평균가격선물의의의
제1절도입 2
제2절주가변동성 6
제3절평균선물의이론가제시 11
　1.가정및용어/11
　2.선물포트폴리오의이론가격/12
　3.평균가격선물의이론가격/15

제4절평균가격선물의분산 17
　1.로그정규분포/18
　2.선물의미래가격의적률(moments)/19

제5절주가조작개연성 25
　1.주가교란예방/25
　2.선물가격의순기능의부활/28

제2장평균가격선물의효용과제특성
제1절연구내용 36
제2절기존연구의한계와보완 45
　1.연구주제/47
　2.중점연구내용/48
　3.시장의현실/54
　4.설문조사/57

제3장이자율선물
제1절TreasuryBondFutures의특성 60
　1.QualityOption/61
　2.ConversionFactor/62
　3.Cheapest-to-Deliver/71
4TimingOptionandWildCardOption/75

제2절TreasuryBondFutures의가격결정 77
　1.T-bondfutures의이론가격/77
　2.DeliveryOption/83
　3.CostofCarry/84

제4장유로달러선물과금리스왑
제1절금리스왑의특성 88
　1.금리스왑의개념/88
　2.금리스왑의가치/90

제2절금리스왑의이해 91
　1.FRA의포트폴리오로서의금리스왑/91
　2.채권의매수/매도포지션으로서의금리스왑/93

제3절금리스왑의현금흐름 95
　1.변동금리이자지급액의산출/95
　2.유로달러선물/96
　3.변동금리이자금액의확정/101

제5장재무금융수학
제1절현재가치와미래가치 106
제2절연금의현재가치 109
제3절연금의미래가치 110
제4절연속복리법(Continuouscompounding) 112
　1.개념/112
　2.이산복리이자율과의비교/117
　3.연속복리법과로그정규분포/124

제5절보론 126

제6장선물계약
제1절선물의개념 130
1선도거래/130
　2.선물/131

제2절선물거래의특성 132
　1.청산소/132
　2.일일정산/133
　3.포지션의청산/136
　4.손익정산및미결제약정/138

제3절선물가격의결정 140
　1.차익거래/140
　2.투기적거래/144
3.헤지거래/146
　4.콘탱고와백워데이션/147

제4절헤지거래와베이시스위험 148
제5절선물의이론가격 152
　1.배당이있는경우/153
　2.통화선물(CurrencyFutures)/156
　3.상품선물/157

제6절KOSPI200주가지수선물 158
　1.추상적지수에대한선물/159
　2.제도/160
　3.지수차익거래(프로그램매매)/163
　4.차익거래의거래비용/165
　5.프로그램매매의위험/166
　6.투기적프로그램매매/167
　7.DoubleWitchingDayandTripleWitchingDay/171

제7장선물가격
제1절가격조작 175
제2절투자자유형 178
제3절정보비대칭,가격결정력및투자전략 182
제4절선물시장의균형 185
　1.두유형의투자자가참여하는시장/186
　2.세유형의투자자가참여하는시장/187

제8장시장가격,정보및전략
제1절외국인프리미엄과균형주가 200
　1.정보우위이외요인들/203

제2절연구특성 213
제3절연구방법론 219

제9장이론적균형선물가격
제1절도입 230
제2절선물시장의균형 231
　1.가정/232
　2.선물의이론가격/232
　3.풋-콜-선물패러티(Put-Call-Futures-Parity)/233
　4.다수의무차익선물가격및선물시장의균형/236
　5.선물시장균형의특성/239

제3절결론 240
제4절예시 242

제10장실물옵션
제1절벤처기업가치평가 246
제2절실물옵션과순현가법 249
　1.확장옵션(optiontoexpand)/249
　2.포기옵션(optiontoabandon)/251
　3.타이밍옵션(timingoption)/253

제3절옵션가치평가 254
　1.콜옵션가치평가/254
　2.옵션가격의결정원리/257
　3.옵션의복제와균형가격/260
　4.옵션복제의원리/263
　5.옵션가격의해석/266
　6.위험중립평가법(riskneutralvaluation)/269

제4절가치평가와옵션의결합 271
　1.연기옵션(DeferralOptions)/271
　2.다양한실물옵션가치평가/273
　3.다기간실물옵션의가치평가:매각옵션/277
　4.다기간실물옵션의가치평가:확장옵션/283
　5.다기간실물옵션의가치평가:복합옵션/286

제5절결론 290

제11장선물차익거래의한계
제1절도입 292
제2절이론가격의원리 298
제3절차익거래 299
제4절자료검증 308

제12장파생상품과투자자보호
제1절도입 318
제2절투자자보호의의의 324
　1.투자자보호이론적고찰/324
　2.독립투자자문업도입의비용과편익/327
　3.독립투자자문업의성공적정착요건/329

제3절외국의투자자보호 333
　1.영국금융시장규제의변천/333
　2.IFA제도의도입:양극화(Polarisation)/338
　3.IFA요건의강화:RDR/351

제4절시사점 355

참고문헌/360

[머리말]
저자들이평균가격선물이라는금융상품을생각하게된동기는우리나라주식및코스피200지수파생상품시장의시세조종문제에있었다.평균가격선물의특성상시세조종이원천적으로불가능하거나혹은막대한비용을수반하기때문에현실적으로불가능하기때문이다.평균가격선물은이외에도일반선물에비해다양한장점을가지고있다.가령일반선물은너무위험한투자로인식되는반면,평균가격선물의변동성은이선물의설계여하에따라탄력적으로결정되기때문에일반투자자들이수용할수있는수준의변동성을가질수있다.
또한평균가격선물은시세조종예방및효과최소화에대해서도탁월한점이있다.이를자세히파악해보면다음과같다.1997년아시아환율위기이후우리나라의유가증권및파생상품시장은외국인투자자들에게전면적인개방을실시했고,그이후근20년동안외국인투자자들이시장대비초과수익률을시현하는것을목도한바있다.어떻게이들이약20년을지속적으로초과수익을실현했는지에대해서는이론이많다.가장지배적인혹은대표적인주장은이들의우월한정보력이다.물론여기서정보력이라함은단순히특정주식의본질적가치에대한정확한판단뿐만이아니고,주어진정보에대한처리능력등을포함한다.가령유가상승시우리나라주식시장의반응을예상할때,유가상승이라는정보를어떻게처리혹은해석하는지또한정보력에포함된다는것이다.
이와는대척점에있는주장은,이들이우월한정보력때문이아니라이들의전략적투자및평판에기인하는바가크다는것이다.즉주식시장이외국인들에게극히부분적으로개방된초기에는이들의존재감이크지않았지만,이당시정석투자에충실했던이들에대한시장의평가가높아지게되고,그이후는이들의움직임에대해시장에서이를중시하는경향이있었다는것이다.그결과외국인들의움직임은항상시장의주목(attention)을받게되었고심지어이들을맹목적으로따라하는개인투자자및기관투자자들도생기게되었다는것이다.이러한상황에서외국인투자자들의최적의투자는자신들의투자에대한내국인들의주목까지를포함하여투자의사결정을하는것이다.즉게임이론에서의전략적행태를보인다는것이다.지난20년간외국인투자자들의투자성과가탁월했던이유는반드시이들이우월한정보력을지녀서가아니라,혹은그것과는별도로,이들의전략적투자의효과라고볼수도있다.
다양한전략적투자중가장극단적인전략적투자가바로시세조종이다.가격조작으로도불리는시세조종의가장큰피해자는선량한개인투자자들이다.2010년의이른바옵션사태의경우에도수많은개인투자자들이수십,수백억원에이르는막대한손실을입었다.그렇다면외국인투자자등의시세조종을확실하게예방할수있는방법은없을까?아쉽게도시세조종을미연에방지하거나사후적으로100%찾아낼특별한방법은존재하지않는다.대부분의시세조종은그러한사실이있었는지도모를정도로눈에띄지않기때문이다.
특히코스피200선물이나옵션의시세조종은이들의레버리지효과로인해그폐해가기하급수적이다.이를사전적으로예방하고사후적으로그손실을최소화할금융상품이바로평균가격선물이다.평균가격선물의최종결제가격은그만기일하루의종가에의해서결정되는것이아니고다수의기준일들의평균가격에의해결정되기때문이다.그결과평균가격선물의최종결제가격을움직이려면다수의기준일들의종가를모두움직여야하므로천문학적인비용이수반된다.또설혹천문학적인비용을들여평균가격선물의최종결제가격에영향을미친다해도,그로인한조작자의혜택은기하급수적으로하락한다.이러한두가지장점으로인해평균가격선물은만기일주가의시세조종을실효적으로예방하고그효과를최소화하는대안으로제시된것이다.한편평균가격선물의이러한작동원리를잘알기위해서는일반선물의원리,또선물시장의투자자들의유형과행태에대해서도일정한지식이필요하다.이를위해선물및일반적인금융시장투자자에관한연구도포함하였다.
평균가격선물은지금까지학자들이생각하지못했던독창적이고오리지널한금융상품이었기에이논의를정립하는것에적지않은어려움이있었다.하지만파생상품시장에서새로운효용을창출하는상품으로서이상품이활용될수있으며,이상품에대한후속논의를이끌어낼수있다는점에서그가치와의의가있다.저자들은향후에도유관연구를지속할것을다짐하며저자들의연구를지원해준한국연구재단에도사의를표하는바이다.

2017년9월25일
유진,배광일