데이비드 드레먼의 역발상 투자 버블과 패닉, 높은 변동성에서도 이익을 얻는 법

데이비드드레먼

데이비드드레먼DavidDreman은뉴저지주뉴욕레드뱅크에있는드레먼밸류매니지먼트LLC의창립자겸회장으로,드레먼밸류매니지먼트는현재40억달러가넘는개인및기관펀드를운용하고있다.역발상투자자들의‘사제’로통하는드레먼은비평가들의극찬을받은《PsychologyandtheStockMarket》와《ContrarianInvestmentStrategy》의이며,[포브스]에투자칼럼을기고하는수석칼럼니스트이다.[뉴욕타임스],[월스트리트저널],[포츈],[배런즈비즈니스위크]등수많은간행물이드레먼전략의성공을기사로다루었다.드레먼은콜로라도주애스펀에서가족들과함께살고있다.

추천사
서문
감사의글
제1부심리학의첨단이론들이시사하는것
1장거품천지
버블과패닉은왜골칫거리일까|투기광풍의전개양상은언제나비슷하다|세월따라버블의양상도변할까|오늘날더욱심각해진폭락|버블의이해:초창기|최신심리학엿보기
2장감정의위험
감정:심리학에서새롭게발견된위력적인존재|첫번째,확률에대한무감각|두번째,위험과혜택은반비례한다는판단|세번째,영속성편향|네번째,시기추론|감정이증권분석에미치는영향|펀더멘털과가격의괴리|증권분석의결과|감정은증권분석에치명타를입힐수있을까|대탈출
3장의사결정과정에도사린위험천만한지름길
심리적지름길|가용성의위험|1루수가누구야|백문이불여일견?아닐수도있다|소수의법칙|선무당이사람잡는다|방금발표된정부통계를조심하라|무시되는과거의확률|평균으로의회귀|‘충분히알고있어TMI’의법칙|정보과잉에따른편향|어림판단으로계산하기|기준점편향과사후확신편향|어림판단과의사결정편향
제2부새로운암흑시대
4장트위드재킷을입은정복자들
파격적인신금융이론|간결한역사강의|가공할위력의새로운가설의탄생|진격의교수들|계속되는학계의기습공격|효율적시장의군대,세력을확장하다|자본자산가격결정모형:효율적시장가설의승리인가,트로이의목마인가|효율적시장가설에대한학계의지지|생각의힘|아킬레스건
5장대수롭지않은상처
사건1.1987년주식시장폭락|사건2.1998년롱텀캐피털매니지먼트파산사태|사건3.2006~2008년주택버블과주택시장붕괴|합리적시장에는버블도,폭락도없다|우리는아직아무것도깨닫지못한걸까
6장효율적시장과프톨레마이오스의천동설
변동성,최후의결판을앞두다|베타,황천길로떠나다|자본자산가격결정모형의몰락이후변동성이론|효율적시장가설-자본자산가격결정모형변동성이론의허점|효율적시장가설의아킬레스건|결함투성이통계와캥거루재판|효율적시장가설의성과측정치는왜다시계산되지않았나?|무시무시한이상치|효율적시장에대한또다른도전|효율적시장의험난한길|소잃고외양간고치기|효율적시장가설의전함에또물이새다|시장효율성에반박하는또다른증거|효율적시장가설의블랙홀|효율적시장가설의검은백조들|믿음으로도약하다|제2부를마치며:현대경제학의위기
제3부엉터리전망과형편없는투자수익
7장예측중독에빠진월스트리트
인간심리와중대한투자오류들|정보처리과정의약점|과유불급|과신의답례|멈출줄모르는애널리스트의지나친낙관주의|돈을날리는확실한방법
8장당신은승산없는게임에얼마를걸겠습니까
엉터리예측1:기업수익예측|엉터리예측2:장기실적|엉터리예측3:합의예측치의실종|엉터리예측4:업종전망|엉터리예측5:호황기와불황기에애널리스트예측|엉터리예측6:이모든사실은무엇을의미하는가|엉터리예측7:이봐,난특별해|엉터리예측8:예측오류의원인들|엉터리예측9:의사결정에미치는심리적영향|엉터리예측10:내부관점과외부관점|엉터리예측11:예언자의저주|엉터리예측12:애널리스트의과신
9장고약한서프라이즈와신경경제학
서프라이즈와시장|서프라이즈:성장기업의주가는아무리올라도비싸지않다|서프라이즈:연구에서밝혀진사실들|서프라이즈:역사적기록이증명하는것|서프라이즈:평가척도에상관없는공통된격차|긍정적서프라이즈의영향|부정적서프라이즈의영향|사건유발의영향|사건강화의영향|신경경제학과시장|장기간에걸친서프라이즈의영향|놀라운기회
제4부시장의과잉반응:새로운투자패러다임
10장수익을거두는강력한역발상투자전략
투자의통념은뒤집혔다|기발한사업개념을내세운주식들,공동묘지에묻히다|저PER전략의성공:초기증거|불신의시대|역발상전략이오래빛을보지못한이유|위대한발견|마지막대못|총정리
11장투자자의과잉반응을이용한수익창출
섹션1.투자자과잉반응가설|섹션2.투자자과잉반응가설에서도출한네가지역발상전략|포트폴리오구성하기|섹션3.실전에역발상전략적용하기|투자자과잉반응가설의실제승률|참는자에게복이있나니|경험은훌륭한스승
12장업종별역발상전략
새로운역발상전략|한업종에서가장싼주식을사야하는이유|수비전략|기타포트폴리오고려사항들
13장낯설고새로운환경에서투자하기
플래시크래시와2011년8월의패닉|초단타매매의문제점들|초단타매매:8월의포성|재앙으로가는급행열차|어떻게해야할까|회오리바람같은변동성|방어수칙|
매수후솎아내기전략|역발상전략의대안들|언제팔아야하는가
14장진일보한위험이론을향하여
스탈린동상끌어내리기|유동성:금융대재앙을몰고오는첫번째기수|유동성은유동성을낳지않는다|레버리지:금융대재앙을몰고오는두번째기수|유동성과레버리지:치명적인조합|다른위험요소들|인플레이션:금융대재앙을몰고오는세번째기수|신중한관리자원칙을넘어서|주식은위험한가|위험을수익으로바꾸기|세금:금융대재앙을몰고오는네번째기수|그림이뭔가이상하지않은가|믿을수없는단기국채|진일보한위험측정법|진일보한위험분석을향하여
제5부우리앞에놓인도전과기회
15장그들은당신의돈으로도박을즐기고있다
구슬픈노랫소리,‘구제금융’|의장,막강한경제권력|그렇게간단하지가않으니문제!|서브프라임잔치|거대한도박판으로변해버린모기지금융시장|연방준비제도와규제당국은뭐하고있었나|시스템을가지고놀다
16장보이는손
자유무역에대하여|지금은신자유무역시대인가|앞으로닥칠인플레이션에대하여

워런버핏은이책에대해다음과같이말했다.
“진귀한책,술술잘읽히고유용하며,문외한이나전문가모두에게아주귀한책”
역발상투자의대가,데이비드드레먼의《ContrarianInvestmentStrategies》2012년개정판!
오늘날역발상투자는더이상새로운투자방법이아니다.이제는시장을이기는투자법으로당당하게자리잡았고전세계에는역발상으로투자하는수많은추종자들이존재한다.역발상투자법이지금처럼대중화되고상승장이든하락장이든상관없이시장대비월등히높은수익률거두...
워런버핏은이책에대해다음과같이말했다.
“진귀한책,술술잘읽히고유용하며,문외한이나전문가모두에게아주귀한책”
역발상투자의대가,데이비드드레먼의《ContrarianInvestmentStrategies》2012년개정판!
오늘날역발상투자는더이상새로운투자방법이아니다.이제는시장을이기는투자법으로당당하게자리잡았고전세계에는역발상으로투자하는수많은추종자들이존재한다.역발상투자법이지금처럼대중화되고상승장이든하락장이든상관없이시장대비월등히높은수익률거두는투자법으로자리잡은것은오로지데이비드드레먼의연구와노력덕분이다.물론그이전에도역발상에대한관심은있어왔다.역발상을언급할때험프리닐의[TheArtofContraryThinking]공을빼놓을수는없다.하지만드레먼은역발상투자가시장을이길수밖에없는이유와역발상투자의구체적인방법제시,역사적으로검증가능한데이터로증명해냈다는점에서명실상부한역발상투자법의대가라고할수있다.
우리나라에서도수많은매체와전문가들이역발상투자를빈번하게언급하고있고널리알려진대중적인투자법처럼인지되어있다고할수있지만대개의경우역발상투자법의성공률이나검증가능한과학적투자방법을제시하지는않는다.다만경험적으로역발상전략이유용하다는정도를공유하고있다고할수있다.그러나데이비드드레먼은역발상투자의유용성에대해30년이넘는연구를통해역사적데이터로뛰어난투자성공률을확인해주고있다.
이책《데이비드드레먼의역발상투자》는미국에서2012년에개정출간한《ContrarianInvestmentStrategies:ThePsychologicalEdge》를번역한것이다.국내에2009년에나왔던책은1998년판《ContrarianInvestmentStrategies:TheNextGeneration》을번역한것이있었으나절판되었고,그이전에는1980년에초판을출간한후1982년,1988년에개정본을출간했다.‘역발상투자전략(ContrarianInvestmentStrategies)’이라는주제로자신의연구결과와투자철학을30년넘게꾸준히업데이트하면서발표한셈이다.역발상투자에대한드레먼의신념을엿볼수있는대목이다.
역발상전략이버블과패닉,높은변동성에서도안정적이익을얻고,
시장을이길수밖에없는이유
상어에물려죽을확률이높을까,아니면하늘에서떨어지는비행기부품에맞아죽을확률이높을까.대개사람들은상어에물려죽을확률이높다고대답을한다.그러나실제로는비행기부품에맞아죽을확률이30배나더높다고한다.보통이렇게생각하는이유는영화나언론에서주로상어에물려죽는얘기를다루기때문에사람들은심리적지름길을택하기때문이다.이를어림판단이라고하는데사람들은누구나직관적통계학자가되는경향이있다고저자는말한다.축구에서프로팀과아마추어팀이대결하면대부분프로팀이이길거라고판단한다.시속95마일로달릴때보다시속55마일로달릴때충돌사고에서살아남을확률이높다고생각한다.실제수치를확인하지도않고그렇게생각한다.이러한심리적인함정에서광기와패닉이기인한다고드레먼은말한다.또한여기에역발상투자의자리가마련되어있다고말한다.
하나만더예를들면인간심리에는영속성편향이있다.투자자들은유쾌한사건이나불쾌한사건을경험한뒤긍정적이나부정적감정이지속하는기간을과대평가하는경향을말한다.2010년봄BP의굴착장치가폭발해멕시코만에석유가다량유출되자,석유탐사회사와유전개발회사의주가가폭락했다.사람들은BP와협력업체에천문학적해안청소비용이부과될것이며,당분간심해시추가허용되지않을것이라는생각이지배적이었다.그러나1년만에심해시추가허용되었고,청소비용도엄청나긴했지만관련업체들은감당할수있었다.가장위태롭다고생각했던일부기업의주가는1년도못가2배로뛰었다.
반대로가는것이더나을때가많다-역발상전략
“장기적관점에서정확한수익예측치를얻을확률은미미하다.수익예측치를주식매수또는매도의중요한근거로삼지마라.”
애널리스트의예측은지나치게낙관적이다.그이유는낙관적인예측치를내놓아야투자자를쉽게모을수있기때문이다.하지만애널리스트들이내놓은기업의수익전망,장기실적등에대한예측실패율은90%에가깝다.파죽지세로상승세를타던주식이빗나간애널리스트의예측때문에급락하는것을보면예측의사소한오류는투자의안전을위협할수있다.월스트리트의애널리스트,대형뮤추얼펀드,연기금,기관투자자들이바로이런게임을벌이고있고,일반투자자들이이게임을감내하고있다.어떤분석방법을사용하든수익예측치가조금만빗나가도,주가의운명에는큰영향을미친다.하지만이는기업의건전성이나경영실적등에대한평과와는관계가없었다.
“현재시장에서인기가없지만탄탄한기업의주식을매수하라.즉PER,PCR,PBR이낮은기업이나고배당기업의주식을매수하라.”
투자자들은항상인기주의가치를과대평가하고,비인기주의가치를평가절하한다.또한‘최고’주식의장기예측을지나치게낙관하며,‘최악’주식의장기예측을지나치게비관하는경향이있다.인간은본능적으로‘최고’주식을선호하고,‘최악’은멀찌감치피하려는경향이있다.하지만PER,PCR,PBR,고배당,업종저가주이다섯가지잣대로볼때시장전문가들이전망이가장밝다고본주식들은꾸준히최악의실적을거두었고,시장전문가들이장래가가장어둡다고본주식들이꾸준히최고의실적을거두었다.
이에데이비드드레먼은역발상전략으로저PER전략,저PCR전략,저PBR전략,고배당전략,업종저가주전략을내세웠다.즉전문가와대중이추종하는주식을피하고,전문가와대중이기피하는주식을선택하는것이다.수많은전문가와개인투자자가사용하는‘최고’라는말에는위험이도사리고있다.PER,PCR,PBR,고배당,업종저가주이다섯가지잣대로볼때시장전문가들이전망이가장밝다고본주식들은꾸준히최악의실적을거두었고,시장전문가들이장래가가장어둡다고본주식들이꾸준히최고의실적을거두었다.
역발상전략을이용한투자는장기전이다.하지만역발상전략에서도중요한것은매도시점이다.가치투자의달인존템플턴역시일단매도기간을정하면그대로지키고,미련없이매도하라고말했다.고집부리지말고,욕심부리지말고,작은손실을두려워하지마라.무엇보다주식을살때어느수준에서팔지결정하고그결정을고수하라.
■추천사
주식투자를하는투자자들에게는성공을위한두가지대안이있다.첫번째로이책을읽고열심히공부해서시장을보는눈,특히진정한정보를골라내는눈을키우는것이다.수백페이지가넘는두꺼운책을끝까지읽어낼인내심을가진진지한투자자들이라면충분히가능한선택이라생각한다.두번째선택은드레먼의역발상투자전략과비슷한운용스타일을가진펀드나상장지수펀드에장기투자하는것이다.부디많은독자가데이비드드레먼의가르침을수용해,안정적인미래를설계할수있기를바라는마음이다.
홍춘