주식시장은 어떻게 반복되는가 (역사에서 배우는 켄 피셔의 백전불태 투자 전략)
켄피셔,라라호프만스
미국의억만장자투자자이자분석가이며저술가.《포브스》에연재한고급칼럼‘포트폴리오전략(PortfolioStrategy)’을통해저명인사가되었다.무려34년동안탁월한견해를제시하면서《포
브스》90여년역사를통틀어네번째장수칼럼니스트가되었다.운용자산이220조원에이르는세계적인자산운용사피셔인베스트먼트의설립자이자회장겸CEO다.2012년《포브스》미국의40...
추천사|이번에는다르다?이번에도마찬가지다!_신진오
‘모아니면도’의한국주식시장에대처하는법_홍춘욱
서문|역사를바탕으로확률을추론하라_켄피셔
1장‘이번에는다르다’라는생각은언제나틀렸다
높은적중률은정확한세계관에서나온다
새로울것없는새기준(뉴노멀)
‘고용없는경기회복’이아니라‘경기회복후의고용개선’이다
항상두려워하지만거의발생하지않는더블딥
2장평균에속지마라
강세장수익률은평균보다높다
약세장막바지의하락세를압도하는V자반등
극단적인수익률은정상적인모습이다
모욕의달인이자사악한협잡꾼인주식시장
평균수익률달성은매우어렵다
3장변동성은정상적이며,그자체로변동한다
나쁠것도없고좋을것도없는변동성
변동성은확대되지않는다
괴로운일일등락
주식의손실발생기간은채권보다짧다
경제적변동성또한정상적이다
불법과사기를피하려면변동성을수용하라
단조로운순간은한번도없었다
4장존재한적이없는장기약세장
약세장이라는색안경
큰조정도수익률에타격을주지는못한다
5장부채에대한거짓공포
문제는적자가아니라흑자다
부채때문에경제가안좋았던적은없다
결코현실이될수없는채무불이행
6장더우월한주식은없다
비슷해지는장기수익률
장기예측은불가능하다
안전해보이지만실은열기추적일수도있다
역사가알려주는타이밍
7장이데올로기에눈이먼투자자들
이데올로기에서자유로운구역으로들어가라
당신네당도낫지않다
대통령과위험기피
대선과인버스투자
중국의경제통제
정치보다기업운영이세상에더이롭다
8장언제나글로벌했던세계경제
거스를수없는글로벌트렌드
진짜위험은해외투자를하지않는것이다
역사에만의존해서는안된다
부록|캔자스같은곳은없다
주석
시장은언제나같은문제를내고
투자자는언제나다른답안을찾는다
투자자는얼마지나지않은일도자주잊는다.사건,원인,결과,기분은물론‘잊는다는사실’도잊어버린다.이렇게잊는탓에‘지금이곳’에서벌어지는일이새롭고독특하다고생각하지만,역사는그대부분이과거에이미똑같이존재했다는것을확인시켜준다.
이러한근시안성향은진화의소산이다.인류는고통을빨리잊도록진화했다.이렇게진화하지않았다면우리는몽둥이와돌을들고사냥에나서지않았을것이고,가뭄이나우박으로농사를망친후에는밭을갈지않았을것이며,여성은둘째아이를절대낳지않았을것이다.고통을잊는것은생존본능이다.그런데안타깝게도우리는교훈마저잊는다.개인이잊으면사회도잊는다.그러나시장은잊지않는다.
사람들이이례적이라고인식하는상황도나중에보면대개정상적인변동성에불과하다.과거에여러번경험한변동성인데도그경험을잊기때문에탐욕과공포가반복된다.수십년전에일어난사건은현재와아무상관이없다고생각하지만,실제로시장이작동하는기본원리는그다지바뀌지않는다.이기본원리에는교훈을얻지못한투자자가실수를반복하는것도포함된다.
합리적추론에의한확률,확률에근거한예측
켄피셔의백전불태(百戰不殆)투자전략
과거실적이미래실적을알려줄수없다고주장하는사람들은확신에찬어조로다음과같이주장하기도한다.“과도한부채탓에경제가망가지고주가는하락할수밖에없어.”“실업률이높아서경제가회복될수없어.”정말그럴까?근거가있을까?
저자는“그러한사례는지금까지전혀없었다”고말하고,대중매체와각종SNS는일제히분노를터뜨린다.저자는‘역사라는연구실’을이용해부채와경제(주식시장)를살피고실업률과경기를분석한다.그러고는‘소행성이지구와충돌해생명체가절멸할가능성’에대비하는것이얼마나어리석은짓인지를일갈한다.
주가는하락할때보다상승할때가훨씬많다
투자자중에는낙관론자가비관론자가많다.물론단호한비관론자마저행복감에젖어낙관론자로바뀔때가있지만(이는흔히시장에위험신호가된다),전반적으로보면비관론자가낙관론자보다압도적으로많다.그러나주가는하락할때보다상승할때가훨씬많다.이때문에많은사람들이원하는실적을얻지못한다.그래서“남들이탐욕을부릴때는두려워하고남들이두려워할때는탐욕을부려야한다”는워런버핏의말이유명해졌다.이러한사실은이책에나오는수많은그래프와표를통해쉽게확인할수있다.
‘모아니면도’인한국의주식시장,
안정적인수익률이아닌높은수익률을기대하라
한국의주식시장은배당포함연10%의수익률을기록했지만변동성이크다.‘모아니면도’인경우가많다는뜻이다.따라서한국의투자자들은주식시장을대할때두가지측면을감안해야한다.첫째,최악의수익률이발생하는불황에도주식에투자할수있는‘배포’를가져야한다.둘째,주식시장은극단적수익률이비일비재하게발생하는곳이라는것을알고안정적성과를기대하기보다‘높은수익률’이발생하는시기에주식시장에머무를수있도록노력해야한다.
쉬운일이아니지만이책을읽고그의조언을가슴에새긴다면실현가능하다.과거를잊지말고역사를기억하라고주장하는이책은호황과불황,수익과손실이극단적으로발생하는한국주식시장의투자자들에게높은수익률을안겨줄것이다.
책속에서
신용위기도새로운사건이아니며,약세장이나강세장역시마찬가지다.지정학적갈등또한인류의역사만큼이나뿌리깊은사건이며,전쟁과테러역시그러하다.자연재해도새삼스러운것이아니다.‘최근들어자연재해가더크고심각하며잦아졌다’는주장은전혀옳지않다.우리가독특한새시대에살고있다는믿음은오만에불과하다.우리가살아가는시대도이전세대의시대와다르지않다.그래서템플턴경은반드시역사를공부하고기억해야한다고믿었다.역사라는기준점이없으면우리는현재자신의위치를파악할수없으며미래를합리적으로예측할수도없다.시장참여자대부분의역사의식이자신의투자기간을벗어나지못하던시대에그는시장의역사를연구했다.
(책37쪽)
실업률은경기침체시작직전이나시작직후부터증가한다는사실에주목하라.그러나지금까지경제사를통틀어실업률은경기침체가끝난뒤에도예외없이계속상승했다.실업률상승기간이수개월~1년이상이어졌다.그래서사람들은경기침체기간이나이후에공식실업률이가짜라고불평했다.사람들은실제로실업상태였거나취업을해도양질의일자리가아니었기때문이다.그러나이것이늘정상적인모습이었다.심지어활황기에도실업자는많았으며정부에서발표하는공식실업통계는항상미덥지않았다.당신이이사실을받아들이든허공에대고주먹을휘두르든결과는달라지지않는다.
장담하건대다음경기침체에서도실업률은침체기간종료후계속상승할것이다.그리고언론은고용없는경기회복이라고불평을늘어놓을것이다.내말이맞을것이다.
이렇듯사람들은실업률이높으면경제가성장하지못한다고착각하는데,이러한행태를잘기억해둘필요가있다.이러한착각이논리적인것처럼보이지만실제로는그러한사례가한번도없었다.그리고사람들은경제가성장해야주가가상승할수있다고생각한다.이러한생각도논리적인것처럼보이지만역시그러한사례는한번도없었다.모두값비싼대가를치르게하는어리석은착각이다.실업문제가해결되었는지확인하려고기다리다보면기회를놓치게된다.일반적으로확인에는많은비용이들어가며특히자본시장에서는더많은비용이들어간다.
(책62~64쪽)
‘지나치게크고빠른상승세’같은것은없다.강세장에허용되는주가상승한계선따위는존재하지않는다는말이다.물론주간,월간,연간허용되는주가상승한계선도존재하지않는다.어떤해든단몇주나며칠만에주가가폭등할수있다.그시점은아무도모른다.막상그시점이오면사람들은상승세가지나치게크고빠르다고생각한다.시장은한치앞도예측할수없다.이것도정상적인모습이다.약세장에대해서도마찬가지다.
(중략)주가는상승했다가하락할수있다.그러나단지상승했다는이유로하락하지는않는다.사람들은여러번목격하고도잊는다.누군가“상승세가지나치게크고빨랐다”라고말하면무시하라.펀더멘털이악화했다는근거를제시하지못하면서“상승세가지나치게크고빨랐다”라고말하는사람은자신의기억력이나쁘다는사실만드러낼뿐이다.
(책98~99쪽)
시장흐름은항상정상적이다.심하게변동하는모습이정상적인시장의흐름이라는말이다.그러나사람들이생각하는정상적인시장흐름은이와다르다.사람들은시장에서명확한신호가나오기를바란다.예컨대“이제안전하니모두들어오세요”또는“지금은위험하니나갈때입니다”같은신호를원한다.그리고신호후에는시장이안정적으로흘러가길바란다.수익률변동성이더낮아서더확실해지기를바란다.하지만이러한모습이나타날때까지기다리고자한다면,매우오래도록기다리게될것이다.시장흐름은원래예측이어려운데다가안정적인모습을보이는해는매우드물기때문이다.
(책101쪽)
장중에는TV와인터넷을끄거나결정권을다른사람에게넘겨야한다.일일변동성을완전히무시하고,나아가월별로도신경을쓰지말아야한다.큰폭의단기출렁임에반응하는것을막는일종의통제메커니즘을만들어두는것도좋다.시장을매일주시하더라도(전문투자가들을말하는것은아니다.그들은당연히시장을매일본다)분기단위로수익률을점검하도록자신을통제한다면,3년안에상대수익률은결정적으로개선될것이다.잘못된타이밍에조건반사적인결정을내리는횟수가줄어들것이며들락날락하는일도줄어들것이다.이것만으로도실적이개선될수있다.물론대다수가그렇게하지않을텐데,우리대부분은근시안을가지고태어났기때문이다.
(책128쪽)
투자지평을‘은퇴까지얼마나남았는지’로정하면안된다.내가보기에더적절한투자지평은‘자산이얼마나오랫동안버텨야하는지’로정해야한다.자신과배우자의남은인생을생각해야한다(이책을읽는신사들은기억하기바란다.당신보다부인이더오래살확률이높다.여기에맞춰설계해야한다.그래야홀로남은부인이당신을저주하지않고좋게기리면서지낼확률이높아질것이다).
60세인남성이앞으로25~30년을더산다는전제로미래를계획하는것은타당하다.평균수명이길어지고있고,앞으로의료혁신과건강개선으로이수명은더늘어날것이기때문이다.여기에더해지금50~60대인독자는자신의부모가이연령대였을때에비해더활동적일(건강할)것이다.60세인남성이50세인여성과결혼한다면투자지평은훨씬길어질것이다.투자지평이길어져자산을불려야한다면채권보다주식을선호하게될가능성이커진다.언제나자산의100%를주식으로보유해야한다는말이아니다.투자지평외에다른고려사항이있을것이기때문이다.또자산운용에서는무조건보수적이어야할때도있다.그러나투자지평이길수록대체로주식비중을높게유지하는것이더유리하다.
(책175~176쪽)
사람들대다수가대규모재정적자이후주가가재정흑자이후보다훨씬부진했을것이라고짐작한다.여기서되새겨야할중요한교훈이있다.무엇이든반사적으로짐작해서는안된다는것이다!역사라는유용한실험실은정반대가사실임을보여준다.재정흑자정점이후12개월동안주가는평균1.3%상승했다.24개월동안은0.1%,36개월동안은7.1%올랐다.게다가평균에크게미달한데다마이너스인수익률도다수있었다.대규모재정흑자이후에변동성이확대된것이다.대규모재정적자에비하면이패턴이더두드러진다.
대규모재정적자이후12개월,24개월,36개월수익률은거의다플러스를기록했다.수익률도각각20.1%,29.7%,35.1%로훨씬높았다.재정적자가대규모로확대된것을보고본능적으로,‘그저적자가두려워서’주식을매도했다면그것은실수일확률이높다.그반대가옳다.마찬가지로대규모흑자가앞으로거칠것이전혀없다는징후인것도아니다(또다른중요한교훈이있다.주식시장에서는한가지요인에따라움직이지말라는것이다.자본시장은훨씬더복잡하다).
이관계는역사적으로사실이다.세계적으로도마찬가지다.재정적자가확대되기시작할때마다파국을우려하는소리가(전에들었던것과똑같이)들린다.그러나파국은없다.거듭말하지만,사람들은너무빨리잊기때문에과거의잘못된인식으로부터배우지못한다.
(책186~188쪽)
역사를살펴보면약세장바닥을벗어나는시기에는소형주가좋은투자대상이라는것을알수있다.물론이것은약세장바닥의타이밍을안다는것을전제로한다.이타이밍을알아채는것이가능하다면굳이소형주로범주를좁힐필요도없을것이다.어찌되었든약세장끝무렵과새로운강세장초기에는대개소형주가초과수익률을올린다.
여기에는다른측면이있는데,강세장이성숙기에접어들면투자자들이대형주를보유하려한다는것이다.이러한경향은강세장이진행될수록강해진다.물론어떤강세장이초기인지아니면성숙기인지는역사를살펴보아도알수없다.강세장의기간은예측이불가능하기때문이다.그러나초기에소형주를보유하다가강세장이진행된다음에대형주를보유하는투자경향은역사적으로선례가많다.
역사가알려주는또하나의사실은많은투자자들이약세장의끝무렵에주가가크게떨어진주식을보유하려한다는것이다.그러한주식은강세장의초기에크게반등하는경향이있기때문이다.
(책248쪽)
많은사람들이세계에대해잘못생각하고있으며세계가얼마나오랫동안글로벌했는지알지못한다(또는잊는다).그래서어떻다고?그러다가는심각한투자실책에빠질수있다.위험을관리하고성과를키울기회를잃을수있다.해외투자는위험하다고생각하는사람들이많지만,진짜위험은해외투자를하지않는것일수도있다.어떤이유에서든미국의미래가그리밝지않을경우특히그렇다.한나라에만투자하면서글로벌을간과하는것역시당신의국가에크게영향을주는요인을무시하는것이다.당신의국가가미국이든,영국이든,독일이든,일본이든,부탄이든말이다.
(책309쪽)