워런 버핏식 현금주의 투자 전략 (글로벌 명품 기업 톱10으로 검증한)

장홍래

글로벌4대회계·경영컨설팅회사인언스트앤영차이나(Ernst&YoungChina)에서유일하게한국인으로서파트너(주주임원)를역임했으며중국어와영어에능통하다.2016년정음에셋을공동창업하고버크셔해서웨이,마오타이등현금흐름이지속적으로우량한해외명품기업에집중투자했다.현재중국과미국을중심으로한해외가치투자전문회사인포컴에셋(Focus&Compound)대표로있다.
워런버핏의투자방법론을회계및재무적관점에서풀어낸칼럼과강연으로국내가치투자업계에서좋은반응을얻고있다.쟁쟁한투자전문가들이집필한가치투자무크지〈버핏클럽issue1〉(공저,2018)에서‘현금,무형자산,복리’라는투자의3대키워드에대해집필했고,〈버핏클럽issue2〉(공저,2019)에서는저자만의재무분석방법을삼성전자에적용한사례를소개해가치투자자들에게큰관심을받았다.
이번책《워런버핏식현금주의투자전략》(2020)에서는한국최초로해외우량기업들의회계·재무분석을상세히기술하며,현금과현금흐름에중점을둔기업분석을통해원금손실확률을크게낮추고적정수익을얻는핵심필터링방법을제시한다.

추천사
들어가며

1장.현금주의투자로의패러다임전환
현금흐름을보기전에는투자하지말라
코스피도한국제조업의현금흐름이결정
투자의필요조건,회계신뢰도와현금흐름
현금전환비율과현금전환일수가핵심지표
-현금전환비율(CCR)
-현금자산비율
-무형자산총자산비율
-현금전환일수(CCC)

2장.현금주의투자에따른실제종목분석
투자종목을선정하는5단계
-1단계:투자대상이해
-2단계:이익과자산의신뢰성,재무안정성,관리성필터링
-3단계:가치평가(Valuation)=미래ROE(가치)계산→미래채권이자율결정
-4단계:매수가격책정(Pricing)=ROE에상응하는PER부여
-5단계:매수여부판단
글로벌명품기업분석
-1위.버크셔해서웨이
-2위.마오타이
-3위.구글
-4위.노보노디스크
-5위.삼성전자
-6위.월트디즈니
-7위.항서제약
-8위.에르메스
-9위.나이키
-10위.애플
-11위.인디텍스

3장.현금주의투자의거시적·융합적적용
인플레이션시대와현명한투자
-인플레이션시기가경제역사의90%차지
-인플레이션은통화증발의결과
-자본생산성및통화량과자산가격의관계
-우량실물자산보유가인플레이션헤지방안
인문학빅아이디어,지적거인과투자적용
-가치사고와가격사고
-워런버핏의빅아이디어
-지적거인들의빅아이디어
-가치투자자도실패하는가
복식부기,거시경제와투자적용
-복식부기와투자
-국가재무상태표,국가손익계산서,국가현금흐름표와환율의관계
-복식부기적사고의확장
-국가별생산성발전의역사
결론

편집후기

워런버핏은왜현금흐름에집중했을까

‘오마하의현인’워런버핏의투자키워드중하나가현금흐름이다.그는오랜주식투자의역사에서처음으로기업의현금흐름에집중했다.1986년주주서한에서주주이익(owner’searning)이라는용어를다음과같이제시했다.“주주이익은공시된이익에감가상각,감모상각등현금유출이없는비용을더하고사업이장기적인경쟁적위치와판매량을충분히유지할수있을정도로공장및기계설비에투자되는연간유형자산투자비용의평균치를빼서계산한다.”이후만들어진잉여현금흐름의개념과거의동일하다.
버핏의주주이익은현금흐름투자로패러다임을전환하는핵심개념이다.이는몇년뒤미국재무제표에반영되어미국은1988년현금흐름표작성을의무화했다.한국은1995년에야현금흐름표를작성하기시작했다.
언론에서흑자도산이라는말을가끔접한다.매출과이익이급격하게성장하는기업이현금유동성부족으로도산하는경우를의미한다.이런사건을보면회계장부와현실이얼마나다른지,현금과현금흐름,회계와재무자료의신뢰성이왜중요한지잘알수있다.

현금주의투자의핵심은현금전환비율(CCR)과현금전환일수(CCC)
PER,PBR보다CCR,CCC에집중하라

이책은현금을기준으로필터링하고투자대상을선별하는방법이유용하다는것을실제데이터로입증한다.
우선회계와재무자료의정량적신뢰성은이익과현금흐름의비율인현금전환비율(CCR)지표로분석할수있다.CCR의분모에는영업이익,당기순이익이들어가고분자에는영업현금흐름,잉여현금흐름이들어간다.기업의CCR과현금흐름의움직임을장기간관찰하면이익신뢰성,관리능력,자본생산성과주가의관계가분명해진다.이지표로투자대상의90%이상을걸러낼수있다.
현금흐름의순환은현금전환일수(CCC)를이용해분석한다.CCC는제품의제조부터판매후대금회수까지걸린기간을가리키며‘매출채권회전일수+재고자산회전일수-매입채무회전일수’로계산한다.이중핵심지표는재고자산회전일수다.재고자산의관리는기업에서가장까다로운업무중하나이며현금흐름에매우직접적인영향을미치기때문이다.반면매출채권과매입채무는기업외부와긴밀히연결되므로상대적으로개선하는데한계가있다.막강한경쟁우위를가진애플과아마존등은CCC가마이너스다.자기돈을한푼도투자하지않고남의돈을빌려사업하고대금을회수하는플로트를가진셈이다.현금흐름순환은주주환원에도영향을주어서,현금이많고순환능력이좋으면풍부한유동성으로현금배당이나자사주매입을적극적으로할수있다.

성공투자의필요조건과충분조건을갖춘글로벌명품기업
투자범위를전세계로확장하라

회계장부의신뢰성과재무안정성은성공투자의필요조건이다.성공투자의충분조건은수익성과성장성이다.이런측면을고려할때투자의첫단계는투자대상을넓히는것이다.전세계를대상으로투자범위를확장해야한다.한국에서회계신뢰도가높고수익성과성장성을갖춘기업을찾기보다글로벌주식시장에서명품기업을찾는일이훨씬쉽다.투자수익률측면에서후자가유리함은물론이다.모집단이클수록더욱출중한개체가있을확률이높아지기때문이다.
이전제에따라저자는전세계상장주식을대상으로정량적·정성적평가를거쳐글로벌명품주식을선정했다.세계상장주식중상위0.1%이내에드는명품주로제시된것은버크셔해서웨이,마오타이,구글,노보노디스크,삼성전자,월트디즈니,항서제약,에르메스,나이키,애플,인디텍스(자라)다.
미국상장기업은다른국가상장기업에비해평균적으로신뢰성,재무안정성,수익성,성장성이모두양호하다.따라서미국주식시장의종합주가지수에해당하는S&P500지수를바탕으로만든인덱스상품이상대적으로좋은투자수익률을내고있다.이같은미국주식시장의성과는저자가엄선한글로벌명품주식에서미국기업이가장많다는결과와맥락을같이한다.

위기에강한안티프래질포트폴리오를구축하라
원금손실확률을최소화하고초과수익을얻는현금주의투자

투자후보를물색할때,높은수준의필터링을1순위로삼아야한다.수익을얻는것보다손실을초래할요소들을제거하는것이현실에서훨씬잘작동하고훨씬쉽기때문이다.불확실성분야의대가인나심탈레브는“투자자는프래질을제거하는것에집중해야한다.프래질을제거하면자연스레안티프래질을달성할수있기때문이다”라고말했다.이책에서는제거적방법을사용해투자하지말아야할기업들을걸러내는도구를제공한다.현금보유량이많고현금흐름이원활하며회계와재무자료의신뢰성을갖춘기업이아니라면제거해야원금손실위험을줄일수있다.이도구는훌륭한기업을선별하는데에도효과적이다.
저자는이책에서벤저민그레이엄의《현명한투자자》처럼실제기업에대한가치및가격평가를제시한다.그레이엄의책을보고워런버핏이말했듯,기업에대한저평가,고평가여부를책에남기는일은자신감과확신에차지않으면불가능하다.저자가행동과책임을분리하지않고짊어진다는점에서다른책들과차별화된다.해외주식투자에서원금손실가능성을낮추고적정수익을얻을수있는,사용하기쉬운필터링기준을제시하고투자가능한명품주식의14년간재무지표를제공하는것으로도가치가충분하다.