월가아재의 제2라운드 투자 수업 : 월가에서 천당과 지옥을 오가며 터득한 이기는 투자 원리

최한철

시카고옵션거래소플로어에서견습트레이더로점심을배달하며금융계경력을시작해보스턴과홍콩의헤지펀드에서파생상품트레이더로일했다.이후데이터과학자로분야를전환해월가의투자은행라자드(Lazard),인공지능핀테크스타트업켄쇼테크놀로지(KenshoTechnologies)에서일했고,켄쇼가S&P글로벌(S&PGlobal)에인수된이후S&P글로벌뉴욕본사의수석데이터과학자(LeadDataScientist)로일했다.현재는인지과학과인공지능을금융에접목하는핀테크스타트업뉴로퓨전(NeuroFusion)을운영하며가치투자과정을반자동화하는플랫폼인ValleyAI를개발하고있다.유튜브채널‘월가아재의과학적투자’의운영자이기도하다.뉴욕대에서금융학학사,컬럼비아대에서데이터과학석사학위를취득했으며현재는킹스칼리지런던에서파트타임으로뇌과학석사과정을밟고있다.저서로《월가아재의제2라운드투자수업》《당신의삶에,버려마땅한기억은없다》(비매품)가있다.

추천의글|근본부터되짚어보는실전투자론|홍진채
프롤로그|‘시장의쓴맛’을경험한투자자를위한제2라운드지침서

1부부를위한자격
1장경제적자유의본질
경제적자유의네가지요소
자본소득에대한과도한찬양
가장우월한제3의소득원

2장투자에서이기기위한세가지공리
첫번째,확률적우위
현실은장기적으로확률에수렴한다
두번째,자금력의우위
도박꾼의오류와독립시행의원칙
세번째,절제의우위
카지노운영자처럼투자하라

3장당신은투자로돈을벌자격이있는사람인가?
당신은사냥꾼인가,사냥감인가?
매매상대의입장에서보라
투자철학을확립하는방법

2부5가지투자전략의허와실
4장지수추종:왜주식은다른상품보다우월할까?
지수추종전략
지수추종전략이추구하는수익의본질
적립식으로장기보유하라
지수추종에대한과도한찬양은금물이다
지수추종을더잘하는방법은없을까?
지수추종전략의최대이점:마음의평안
‘효율적으로비효율적인’시장

5장가치투자:초과수익을최대화하는원리
초과수익의본질
1단계종목탐색:저평가기업찾기
2단계가치평가:시장의실수찾기
3단계리서치:사람이알고리즘을이길수있는영역
4단계포트폴리오관리:분산투자와리스크관리

6장차트트레이딩:알고리즘시대,현실적인차트활용법
차트패턴의본질
학계와포커,그리고차트시그널의판매
왜차트매매를하면안되는가?
알고리즘매매의우위
기술적지표는무용지물인가?

7장퀀트투자와알고리즘매매
100만분의1초로승부하는‘초고빈도매매’
초고빈도매매에잠식되는‘단기알고리즘매매’
퀀터멘털과대안데이터의대두,‘중장기퀀트투자’
백테스팅의함정과마법공식의허와실
알파,베타,스마트베타의차이
수익률의함정
데이터,데이터,데이터
데이터개수로보는퀀트의한계
그래도퀀트투자자가되겠다면…

3부경제적자유에이르는길
8장개인투자자가나아가야할길
투자의기본기
남들이모르는초과수익의본래의미
자동화된알고리즘매매를피하라
문명의이기는누려라
개인이추구할확률적우위의원천
여전히존재하는개인커피숍같은영역

9장투자의본질과이분법적사고
확률적사고의힘
매트릭스의안이더달콤하다
불확실성은노력하는사람편

10장당신은정녕행복하기위해경제적자유를꿈꾸는가?
괴로움의반대말은자유가아니다
돈이아닌행복을최적화하라
일기쓰기,그단순한행위의중요성
투자에서명상의효용
행복의필요조건과충분조건

에필로그:손실로고통스러워하는투자자에게

“과도한자본소득찬양을경계하라,확률적우위를기억하라!”
경제적자유의본질과투자에서이기기위한3가지공리

1부에서는경제적자유를얻기위한요소로실력,리스크,비효율성,시간을꼽으며그중최소두가지는갖춰야10억~100억원정도는모을수있다고한다.실력을쌓아고연봉직장에들어간후시간을들여부를축적하는식이다.그런데많은사람이실력을쌓거나시장의비효율성을찾기보다는단기간에빠르게부자가되고싶은마음에‘잡주’나‘코인’등리스크높은투자를일삼다가파멸에이른다.

1장의주제는경제적자유의본질이다.과도한자본소득찬양의세태및문제점을분석하고‘파이어족’‘벼락거지’‘열등한서행차선’따위로공포를조장하는미디어의가스라이팅행태를논하는한편,‘복리의마법’의허와실을이야기한다.자본소득찬양에가려진노동소득의뛰어난가치와자주간과되는무위험소득원인‘검소’의능력을재발견하게한다.본격적인투자를논하기전재테크에대한중심을확고히세우는장이다.

2장에서는투자의세계에공통된3가지공리를이야기하며투자를시작하기전반드시알아야한다고강조한다.그3가지는확률적우위,자금력우위,심리(절제)의우위.카지노를예로드는데,왜카지노운영자는늘안정적으로누적수익을얻게되는지설명한다.가령블랙잭,룰렛등카지노게임에서카지노운영자의이론적승률은최소51.5%이며자금과심리싸움에서우위가있기때문에실제승률은그이상이다.카지노이용자는반대로이론적승률이최대48.5%이며실제승률은그이하다.저자는이원리를투자에적용해설명하며투자자는궁극적으로카지노운영자처럼투자할것을강조한다.그렇지않은투자는투자가아닌도박일수있다는것이저자의주장.

“초과수익의본질을알라,백테스팅의함정을조심하라!”
가치투자부터알고리즘및중장기퀀트투자까지5개전략의허와실

2부에서는지수추종전략,가치투자,차트트레이딩,알고리즘매매,중장기퀀텀투자등대표적인투자전략5가지를살펴본다.각전략의본질과철학을정확히이해해야투자에서꾸준한수익을올릴수있는데대부분이그렇지않다는것이핵심.저자는각전략의장단점및숨은철학을드러내개인투자자가취해야할방법을도출해낸다.

첫째는지수추종전략으로다른말로인덱스투자다.인덱스투자란지수수익률을따라가기만하는패시브투자로,저자는인덱스펀드와인덱스ETF를예로수익의본질을설명한다.인덱스펀드나인덱스ETF는매매수수료가다른펀드에비해월등히낮으므로장기수익률에서늘상위20%안에드는것이사실.추종하는지수에새로운종목이편입되거나퇴출될때펀드매니저가수동적으로매매해주기만하면되는패시브전략이기에그렇다.

이같은패시브전략의본질을인지하지못하면,자칫이전략의이점은놓치면서액티브전략의리스크까지떠안을우려가있다고저자는경고한다.지수추종전략을취하면서액티브전략에서나추구할법한모순된행태를보이는투자자가많다며,그예로마켓타이밍을노려지수상품에목돈을넣거나지수ETF를사고파는것등을이야기한다.

주식시장이장기적으로우상향한다는명제도‘장기’를얼마로보느냐에따라맞지않음을논증하며패시브전략에대한무분별한낙관을경계한다.목돈진입식과적립식의수익률비교,테마형ETF의본질등을통해지수추종시유의할사항을정리했다.뮤추얼펀드,헤지펀드,인덱스펀드전략의핵심도쉽게풀어냈다.

둘째가치투자부터는액티브투자로,5장에서는액티브투자가추구하는초과수익의본질을먼저설명한다.단기변동성이가져오는일회성수익이아닌꾸준한초과수익을추구할것을강조한다음‘정보지수’공식을통해초과수익을올리는전략을수학적으로풀어냈다.이공식을가치투자자의시각에서적용해투자성과를높이기위해서는기업분석능력을높이거나,더많은기업을분석하거나,분석한기업이실제투자로전환되는비율을높여야한다는결론을산출해낸다.

이세가지방향을염두에두고4단계가치투자프로세스를설명한다.4단계란종목탐색,가치평가,리서치,포트폴리오관리.1단계종목탐색에서정보지수공식으로저평가기업을찾는다.2단계가치평가란가치투자의본질인시장의실수찾기에해당하며절대평가와상대평가방법론에관해다룬다.대표적인상대가치평가방법인PER,PSR도잘못사용하는투자자가많다며저자는그본질을차근차근설명한다.

3단계리서치는직관과사고력이중요한분야로사람이알고리즘보다월등한우위를지닌영역임을강조한다.4단계포트폴리오관리에서는분산투자와리스크관리로구분해설명한다.

셋째는차트트레이딩.6장에서저자는개인투자자가순수한차티스트가되려는시도를경계하며그이유에대해차트패턴의본질및알고리즘매매의원리로설명한다.차트매매의근본적인한계는과거패턴이미래에도반복된다는가정하에이루어진다는것.저자가월가에서경험한옵션시장의예와코스피지수의사고실험및인덱스차익거래의사례를통해차트매매의한계를이야기한다.

개인은차트를기술적지표로이용은하되차트트레이딩은하지말아야한다는것이저자의주장.급증하는퀀트,초고빈도매매,알고리즘매매의최첨단기술인프라에개인은게임이안되며,특히초고빈도매매를하는프랍트레이딩의경우절대외부에노출되지않는다는것등을그근거로든다.

끝으로7장에서는알고리즘매매와중장기퀀트투자에대해알아본다.미국의시타델,DRW,점프트레이딩같은회사를예로초고빈도매매분야의엄청나게발달한하드웨어와인프라를소개한다.100만분의1초를줄이기위한극초단파네트워크와빛의속도99%에이르는속도확보를위한콜로케이션등의사례가흥미롭다.퀀터멘털과대안데이터등중장기퀀트투자의최신트렌드도소개된다.

‘퀀트’라는이름으로시중에잘못된퀀트투자가유통되는현실에서,이에속지않기위해서라도본문내용은이해할필요가있다고저자는강조한다.퀀트의잘못된예로백테스팅의함정과마법공식의허점을설명한다.그래도퀀트투자를하겠다는독자를위해유의할사항도빼놓지않았다.

“확률적사고를체화하라,부와행복어느것도놓치지말라!”
경제적자유에이르는길,개인투자자가나아가야할방향

3부는경제적자유에이르는길이라는주제로개인투자자가나아가야할방향을정리했다.8장에서는투자의기본기를쌓는것이얼마나중요한지를강조한다.

라자드투자은행,켄쇼테크놀로지와S&P글로벌에서동료이공계박사들과일할때그들과의차이는바로수학과통계기초체력의차이였다는저자의뼈아픈경험을공유하며가치투자자건퀀트투자자건기초회계와가치평가에대한지식을탄탄히다질것을당부한다.딥러닝,강화학습같은화려해보이는기법에빨리뛰어들고싶겠지만,결국투자실력을높이는것은탄탄한기본기임을강조한다.

9장에서는2장에서다뤘던3가지공리중‘확률적우위’의연장선상에서확률적사고를체화하고이분법적사고를지양하는것에관해다룬다.확률적사고란이분법적사고의반대편에있는것으로현상을요모조모뜯어보고깊게사고하는방식을뜻하며나무보다는숲을,결과보다는본질을보는방식이다.확률적사고가중요한것은쓸데없는비용을지출하거나,사기를당하거나,회복불가능한사태에처하지않도록돕는것이기때문이다.왜그런지본문에서자세히설명한다.시장의불확실성속에서좋은전략과나쁜전략을구분하는근본적인길역시확률적사고에있다.

10장에서는투자의궁극적목적인행복에관한이야기다.페인리스트(painlist)를만들어돈으로해결가능한괴로움과돈으로해결불가능한괴로움을구분하게한다.결국모든괴로움이돈탓이아님을깨닫게한다.

쾌락탐닉,미래를위한현재의행복포기,돈때문에불행하다는사고등다양한경우를상정하고돈의축적과행복도의상관관계를흥미롭게풀어나간다.행복도가높을수록시간의흐름과비례해축적되는부도더많아진다는결론을도출해낸다.즉돈을벌면행복해지기도하지만,행복해야돈을더잘번다는뜻이다.따라서돈이아닌행복을최적화하는것이현명한선택임을저자는끝으로강조한다.

책속에서

월가의날고기는트레이더나투자자도단일매매에서의승률이60%에미치지못한다.주식투자는절대적인수익률을기준으로보면포지티브섬게임이지만시장평균수익률을기준으로보면명백한제로섬게임이다.시장평균수익률이10%인데내가12%수익을내기위해서는누군가가그2%에해당하는수익률을시장평균보다낮게내야한다.그것이평균의정의다.여기에증권사수수료를추가하면시장평균기준네거티브섬게임이된다.
-21쪽‘프롤로그’중에서

예를들어뉴욕맨해튼의아파트월세는굉장히효율적으로책정된다.어떤아파트월세가3,400달러인데바로옆아파트월세가3,200달러라면,후자는99%확률로교통이좀더나쁘든건축시기가좀더오래되었든,무엇이든간에200달러가더쌀수밖에없는이유가분명히있다.그만큼맨해튼의월세아파트시장은가격이‘효율적’으로책정되는시장이다.이런시장에서좋은아파트가아주낮은가격으로나오는경우는거의없다.
-39쪽‘1장경제적자유의본질’중에서

블랙잭에서카지노의승률이51.50%라는것은반대로카지노이용자의승률이48.50%(100-51.50)라는뜻이다.그런데이승률은플레이어가매순간수학적으로최적의선택을했을때를가정한것이다.만약플레이어가촉이왔다든가,카드를한장더받아야하는데미신적인논리로받지않았든가하는행동을통해수학적으로최적이아닌선택을하면카지노의확률적우위는더올라간다.즉51.50%라는수치는블랙잭에서카지노가최소한으로확보한승률이며,비이성적인이용자가많을수록올라간다고보면되겠다.
-68쪽‘2장투자에서이기기위한세가지공리’중에서

한번은내가어느풋옵션을매수하고있었는데골드만삭스브로커가내게전화를걸어비슷한풋옵션을대량으로매도하려했던적이있다.‘뭐지?나는옵션이오를것같아서사고있는데이녀석은왜팔려고하지?’하는생각으로다시한번심사숙고하다가내매매논리의허점을발견했다.-106쪽‘3장당신은투자로돈을벌자격이있는사람인가?’중에서

만약에재벌2세영훈이와아파트대출로힘들어하는철훈이가동시에돈을빌려달라고하면당신은누구에게빌려줄것인가?당연히영훈이일것이다.대출이자율은돈의수요·공급에의해결정된다.재정적으로안정된사람은자신에게돈을빌려주려는사람이많기에낮은이자로돈을빌릴수있고,빚이많고파산확률이높은사람은자신에게돈을빌려주려는사람이없기에높은이자를주고라도빌려줄사람을찾아야한다.투자상품의기대수익률도마찬가지다.위험이큰상품일수록투자자들이기피하고,수요가없으니가격은싸진다.가격이싸지기때문에기대수익률이높아진다.-121~122쪽‘4장지수추종’중에서

누가맞을까?누가실수한것일까?서로쳐다보기만하면서87과105라는숫자를비교하는것으로는정답을찾을수없다.노력이조금덜드는방법은반친구여럿에게답을물어보는것이다.만약반친구대부분이87이라고답했다면아마도87이맞을것이다.이번엔좀더고된작업을해보자.각자의풀이과정을하나씩짚으면서어떤단계를밟아87혹은105라는답이나왔는지들여다보는것이다.그러면어디서무엇이틀렸는지,누가옳고누가그른지좀더자세히알수있을것이다.-167쪽‘5장가치투자’중에서

개인투자자가차트를보며기억속패턴을더듬어마우스를클릭하는것이과연알고리즘매매와게임이될까?9명이앉아게임을하는포커테이블에10번째일원으로앉았다고생각해보자.그중6명은패가나올때마다각종확률을알려주는단말기를가지고있고나머지3명중1명은엄청난큰손이며1명은가치투자자,마지막1명은차트매매를하겠다는또다른개인투자자다.이런판에서게임을하고싶은가?나라면죽었다가깨어나도하지않을것이다.-216쪽‘6장차트트레이딩’중에서

예를들어월마트매출을알려면전통적으로는매분기실적발표를참조했지만,지금은인공위성으로월마트주차장을촬영한데이터를통해차량방문대수를추적해미리매출을추정하고이에따라포지션에진입하는방식을채택할수있다.마찬가지로인공위성촬영데이터를이용해원유를저장하는오일탱크가수면에잠긴깊이(그림자길이)를가늠해오일트레이딩의시그널로활용할수도있다.심지어위키피디아조회수를이용하는트레이딩시그널도존재한다.이들데이터를대안데이터라고하는데,최근들어폭발적으로성장하고있다.
-233쪽‘7장퀀트투자와알고리즘매매’중에서

그러고서라자드투자은행(Lazard),켄쇼테크놀로지(KenshoTechnologies),S&P글로벌에서데이터과학자로일하면서많은후회를했다.실전에서머신러닝과딥러닝을적용하는것에는이미만들어진파이썬라이브러리를그저로딩해서돌리는것을넘어너무나도많은,작지만중요한뉘앙스들이필요했다.내모델의정확도가88%에서멈춰서어떻게더개선해야할지모를때앞으로나아가게해준것은화려한딥러닝에대한지식이아니라,내가사용하는모델에대한깊은수학적이해,기초적이고지루하기짝이없던기초통계학,선형대수,미적분,회귀분석에대한이해였다.-264~265쪽‘8장개인투자자가나아가야할길’중에서

확률적사고를가진채열심히불확실한시장에서노력을거듭한다면,궁극적으로는세상에불확실성이존재한다는사실에마음깊이감사할것이다.왜냐하면불확실성이존재한다는사실,세상그어떤방법론으로도주식의적정가치를완벽하게구하거나상승할주식을완벽하게예측할수없다는사실때문에시장참여자들간에의견이다양하게갈리고누군가는초과수익을,누군가는초과손실을내게되기때문이다.시장을완벽하게예측할수있는성배가존재한다면시장은효율적이라는의미이고,효율적인시장에서는우리가아무리열심히노력해도주식투자를통해부자가될수없다.-283쪽‘9장투자의본질과이분법적사고’중에서

회사다니기를너무싫어하는직장인이있다고하자.상사꼴보기가정말싫어죽겠고스트레스도너무많이받는데그스트레스를주말에취미나여가생활을즐기는것으로푼다.이경우스트레스가적고다니기편하지만돈을조금덜주는회사로이직하는것이장기적인행복에는더최적일수있다(그림10-9참조).
-307쪽‘10장당신은정녕행복하기위해경제적자유를꿈꾸는가?’중에서

내가다닌대학은벳푸라는온천도시에있었는데,해질녘이면룸메이트들과함께근처가정집에서운영하는온천목욕탕에가고는했다.늘드라마를보고있던할머니에게100엔을내고목욕을한후,근처편의점에서‘폐장전와리비키’라고하는반값도시락을사서맥주한잔과함께먹던때가종종그립다.이럴때면진정으로행복한것은무엇일까,내가지금놓치고있는것은무엇일까,다시한번생각하게된다.-331쪽‘에필로그’중에서

추천사

이해하는만큼투자세상이보인다.가치,퀀트,인덱스같은개념을제대로아는이는많지않다.그런데도다들쉽게경제적자유를꿈꾼다.스스로만든볼품없는투자상식에서벗어나야행복해질수있다.이책을일찍접했다면하는생각을잠시해본다.투자는스스로만든우물속세상에서나와온전히자신을이해하는것에서출발해야한다.이책은그해답을향해가는안내서다.-윤지호(이베스트투자증권리테일사업부대표)

저자가투자전략들에접근하는방식은‘왜’라는질문을끝없이던져가며밑바닥에서부터탑을쌓아올리는실증주의철학자의모습을보는듯하다.(…)지난몇년간유동성광풍앞에서빨리달리기경쟁을했다면,이제는차분하게방향을잡는작업을하는것이어떨까?이책이옆에있다면큰도움이될것이다.저자의표현을빌리자면여의도에서작은‘개인커피숍’을운영하는필자이지만,‘개인커피숍’의소중함을알기에이책이더욱반갑게느껴진다.
-홍진채(라쿤자산운용대표)

투자공부를하고싶은사람들에게만만한시기가아니다.정보가지나치게많아무엇이의미가있고무엇이방해가되는지구분하기어렵기때문이다.이책은소음속에서신호를구분할능력을길러줄것이다.월스트리트에서산전수전겪은‘찐전문가’가초보자를위해책을쓰는것은드문일이다.이기회를놓치지말자.
-김동주(김단테,업라이즈투자자문대표)

자본시장에서10년넘게일하다보니마음속에불신만가득하다.경제예측,시황예측,부동산예측을하는사람들,따라만하면안정적으로돈벌수있다는사람들을나는아무도믿지않는다.세상에공짜점심은없다.정말로꾸준히성공을거두는사람들은내게아무것도말해주지않는것을너무나도많이경험했다.그렇다면무언가를가르쳐주겠다는모두가거짓말쟁이일까?아무에게도배울필요가없을까?그렇지는않다.투자로돈을벌려면상대적우위가있는틈새를찾아야하기때문이다.나대신누군가이틈새를찾아주는것은불가능하지만틈새를잡는방법,곳곳에널린함정들을피하는방법은가르쳐줄수있다.그게바로이책이다.시장에서초과수익을얻기위해서는이책에담긴지식과깨달음이반드시필요하다고확신한다.-구종만(TowerResearchCapital포트폴리오매니저)

투자를계속해서발전시키는사람과그렇지않은사람의차이는시간이갈수록크게드러난다.더군다나그차이를삶의행복으로이어지게하려면얼마나더많은노력과자아성찰이필요할까.월가의트레이더이자데이터과학자출신인저자가지식과경험을토대로쓴이책은개인투자자들이투자실력과성과를높이는지침을제공한다.
-조재현(HudsonRiverTrading퀀트연구원,前미국증권거래위원회이코노미스트)