분산투자vs.집중투자,논쟁은끝났다
안전마진을확보하고우량주에집중하라!
집중투자와분산투자중어느쪽이유리한가는오랜논쟁거리다.제임스토빈예일대교수가“달걀을한바구니에담지말라”라고말한후분산투자가위험관리의정석으로여겨지는분위기다.그러나집중투자로막대한부를얻은대가들의생각은다르다.집중투자전략을사용하면기업분석을더강도높게할수있고기업의경제특성을좀더확신하게되므로위험을낮출수있다.중요한장기경쟁력을갖추고도저평가된기업을발굴할수있는투자자라면관행적인분산투자는아무의미가없다고지적한다.
초과수익을얻으려면방대한지식과노력이필요하다.그러니지식과노력이부족한사람이라면분산투자가유리하다.하지만지식과노력에더해몇가지기질까지갖춘사람이라면소수종목에집중투자하는편이낫다.이책은집중투자대가들의다양한전략을소개한다.
막대한부를거머쥔대가들의집중투자전략
우선워런버핏이‘투자명예의전당에들어갈인물’로꼽은,미국자동차보험사가이코의CIO루심프슨을보자.그는플로트를영구자본으로사용해‘원금손실위험이없다고강하게확신하는저평가개별종목에집중투자’함으로써지속적인초과수익을얻었다.
천재경제학자케인스는거시경제적투기와시점선택을사용하다가두차례나파산한후1932년‘내재가치보다싼핵심종목소수에집중투자하고장기보유’로관점을전환해투자에성공했다.대공황,제2차세계대전등시장이하락하는시기에도장기적관점을유지하면서주식을보유하는편이유리하다는사실을보여주는탁월한사례다.
수학자출신투자자들의집중투자사례도이어진다.‘정보이론’으로컴퓨터시대를예고한클로드섀넌은한종목이81%에이르는극단적인집중투자,30년동안포트폴리오를조정하지않은장기투자를실시해1950년대말부터1986년까지연수익률28%를기록했다.존켈리는유명한‘켈리공식’을만들어서집중투자의기준을제시했다.에드소프는전환사채차익거래로시장의랜덤워크를이용했고,켈리공식을적용해마벨분사에6억6,250만달러를투입함으로써무위험차익250만달러를벌어들였다.
워런버핏은스승벤저민그레이엄의‘담배꽁초식가치투자’기법에서벗어나,질적으로저평가된종목에켈리기준에가깝게집중투자해엄청난성공을거두었다.“위험은아주작고이익창출가능성이가장큰,자신이가장잘아는종목에집중해야한다”며“최고로좋은종목이있는데도20번째종목에투자하는것은어리석은짓”이라고말했다.
찰리멍거는보험사와블루칩스탬프의플로트,버크셔해서웨이에서영구자본을얻었고,이를이용해씨즈캔디,버펄로뉴스를인수하고소외된소형주에서우위를확보했다.순자산가치보다가격이낮은기업이아니라우량기업을인수하는것이안전마진을더많이확보할수있다는사실을깨닫고극소수에집중투자했다.
석유,가스,선박업계의전문가크리스티안시엠은내재가치나대체비용에비해크게할인된자산을매수한뒤매각하거나추가잉여현금흐름창출에쓰는전략에집중했다.
그리넬대학은워런버핏과조로젠필드의지휘하에몇몇종목을산뒤수십년동안보유했다.“금고에넣어두고아예잊게나”라는로젠필드의스타일은짐고든,스콧윌슨에게이어졌고1998년1,100만달러였던그리넬대학기금은2014년18억달러로증가했다.2014년연수익률20.4%로미국100대대학가운데가장높았다.
글렌그린버그는‘정말철저하게깊이분석하는애널리스트’가되는교육을받았다.사업을분석하고,편파적이지않은정보제공자들과대화하고,경영진을만나는과정을통해기업을철저하게분석한다음,강력한독점력을지닌‘훌륭한기업’으로판명되면투자했다.주변의부정적견해와전문가의주장을무시할만큼강한확신을가지고투자포지션을지켰다.
집중투자의핵심개념,켈리공식
“자주베팅하지말고확률이아주높을때만베팅하라”
집중투자라고해서무조건소수종목에자금을몰빵하라는것은아니다.켈리공식을이용해서최적베팅금액을계산하고포트폴리오내종목비중을결정하는것이바람직하다.켈리공식은존켈리가정보이론을투자에적용해만들어낸것으로,확률이유리할때의수익극대화와그렇지않을때의손실회피사이에서균형점을찾는다.즉확률이유리하면베팅을늘리고확률이불리하면베팅을줄여균형을유지하도록돕는다.또한기댓값에드러나지않는위험까지포착하는장점이있다.그러나확률이유리하면베팅금액이매우커서변동성도커지므로,변동성을줄이기위해공식이제시하는기준의절반을적용하는‘하프켈리베팅’을사용하는투자자도많다.
이책에서소개한집중투자대가들의학창시절전공은영문학에서경제학,수학에이르기까지매우다양하지만투자철학은매우비슷하다.대가들이주는교훈은이렇게요약된다.“자주베팅하지말고확률이아주높을때만베팅하라.베팅을결심했다면많은금액을베팅하고오래보유하면서하락위험을관리하라.”
추천사
어떤기업에대해손에꼽힐만큼잘아는사람이됐다면‘집중투자의필요조건’이된것이고,그기업이역사적으로좋아지는상황인데아직시장에반영되지않았다면‘집중투자의충분조건’이된것이다.이책으로대가들의사례를살펴보는것도집중투자의좋은준비가될것이다.-구도형(‘현명한투자자들의모임’카페운영자)
연애하고싶어하는젊은이에게,한명에게집중하면실패할지모르니여러명을동시에사귀면안전하다고조언하는것이맞는것일까?투자로성공하고싶어하는젊은이에게이책은한명에게집중해교제하라고조언한다.어떤가.멋진일이일어날것같지않은가?-김철광(유튜브채널‘김철광TV’운영자)
달걀을한바구니에담지않는것보다더욱중요한것은튼튼한바구니를고르는일이다.튼튼한바구니를골랐다면그바구니에더많은달걀을담는것은지극히현명한일이다.-김태석(가치투자연구소대표)
대가들의집중투자를받치고있는근본철학은‘보수적’이다.안전마진을확보하고,멀리보고투자하며,자신이아는것에‘집중’한다.이책은당신이집중투자하기이전에갖추어야할자질이무엇인지잘보여준다.현명한집중투자자의필독서다.-박성진(이언투자자문대표)
어디서도보기어려운루심프슨의인터뷰내용만으로도책의가치는충분하다.글렌그린버그와그리넬대학편도흥미진진하기이를데없다.-최준철(VIP자산운용대표)
이책은‘집중투자’라는키워드를시작점으로하여,‘어떻게투자해야하는가?’라는질문에대답할수있는혜안을준다.이책을통해부디모든독자가자신만의투자법을개척해나가길바란다.-홍진채(라쿤자산운용대표)
집중투자가무엇이며,어떤조건을가진투자자들에게적합한지이해할수있는책이다.분산투자와집중투자를놓고논쟁할필요가없게됐다.-홍춘욱(프리즘투자자문대표)
