투자은행의 눈으로 보라 (주식.채권에서 M&A.LBO까지단숨에 이해되는 금융의 논리)

김지훈

현모건스탠리애널리스트.
한국에서청심국제중·고(CSIA)를졸업하고영국옥스퍼드대학에진학해철학·정치·경제(Philosophy,PoliticsandEconomics)를전공했다.학창시절옥스퍼드경영대학원과센터뷰파트너스(CenterviewPartners)공동주관의M&A케이스경연대회에서학부생최초로우승해주목을받았다.
대학졸업과동시에프랑스계투자은행인BNP파리바의런던지사에서커리어를시작했다.이후M&A,레버리지금융등의부서에서일하며대형철도기업인유로스타(Eurostar)와탈리스(Thalys)의합병등다수의딜에참여했다.
세계에서가장규모가큰투자은행중하나인모건스탠리로이직,현재는런던IBD파워/유틸리티팀에서M&A와파이낸싱등의업무를하고있다.

프롤로그-투자은행을알아야경제와금융이제대로보인다

1부투자은행이란어떤곳인가

1.투자은행은어떤일을하는가
(1)투자은행도통장개설이되나요?
(2)투자은행이하는일#1-자금의중개및조달
(3)투자은행이하는일#2-금융자문

2.투자은행의일은어떻게나뉘는가
(1)프런트오피스와백오피스
(2)IBD-투자은행의투자은행부서
(3)S&T팀-우리가상상하는바로그뱅커
(4)리서치팀-투자은행의튼튼한뼈대
(5)컴플라이언스팀-투자은행의보안관
(6)리스크팀-투자은행의최종수비수
(7)퀀트팀-투자은행의미래

3.다양한투자은행의세계
(1)투자은행을구분하는방법
(2)벌지브래킷(BB),누구나알만한대형투자은행
(3)미들마켓(MM),분주하게돌아가는투자은행계의허리
(4)부티크,BB에도뒤지지않는작지만강한투자은행
(5)앞으로가기대되는한국형투자은행

4.투자은행이오늘에이르기까지
(1)투자은행의시작,머천트뱅킹
(2)광란의1920년대,그리고대공황
(3)뉴딜정책과글래스-스티걸법의탄생
(4)규제축소와파생상품의성장
(5)하이일드채권의폭발적인인기,그리고몰락
(6)인터넷버블과투자은행의두번째황금기
(7)글래스-스티걸법의폐지,거대해지는투자은행들
(8)글로벌금융위기가불러온강력한규제

2부투자은행은어떻게일하는가

1.핵심은‘가치’다
(1)내재가치인가,시장가치인가?
(2)주식가치인가,기업가치인가?
(3)돈의시간가치에대하여

2.투자은행에서쓰는가치평가법
(1)현금흐름할인법(DCF)
(2)배당할인법(DDM)
(3)시장가치비교법(Multiples)
(4)부분합계평가법(SOTP)

3.투자은행의눈으로보는M&A와LBO
(1)M&A에서EPS가중요한이유
(2)투자은행의눈으로보는M&A
(3)LBO란무엇인가
(4)사모펀드는어떻게굴러가는가
(5)어떤회사가LBO에적합한가
(6)투자은행의눈으로보는LBO

에필로그-투자은행의눈으로보라

부록-투자은행취업노트

투자은행을모르고경제를안다고이야기하지마라!
-우리가몰랐던투자은행이야기

“잘되면나중에투자좀해줘.”“어느주식에투자하는게좋아?”
저자가투자은행에다니면서지인들에게숱하게들은말이다.하지만투자은행에다니는입장에서보면이는황당하다고느껴질만큼이런부탁과물음은투자은행에서하는일들과는거리가있다.
대표적인투자은행인골드만삭스나모건스탠리에서계좌를개설했다는사람을본적있는가?아마없을것이다.투자은행은일반고객을대상으로영업을하지않기때문이다.일반적으로예금과대출을주수익모델로하는상업은행(CommercialBank)과는다르게투자은행(InvestmentBamk)의주된영업대상은기업이나기관이다.
투자은행은크게대형투자은행을중심으로한BB(벌지브래킷)와중소형투자은행들의MM(미들마켓)으로나뉘는데,일반적으로미들마켓이라하면딜의규모가1조원미만인경우를말한다.(최근에는작은인원으로운영되며대형딜을따내는부티크투자은행이각광받고있다.대표적인부티크투자은행으론센터뷰,에버코어,로스차일드등이있다.)1조원미만의딜이‘미들’마켓이라니,기업이라하더라도웬만한규모가되지않는다면투자은행의영업대상조차되기힘들것이다.
그러다보니투자은행이라는대상은우리의시야에잘들어오지않는다.하지만그렇다고우리가투자은행을몰라도되는것은아니다.더구나돈의흐름,시장의흐름을알고자하는이라면더더욱알아야하는게투자은행이다.투자은행이핵심적인역할을하는시장중하나인채권시장만보더라도전세계적으로그규모가100조달러,한화로환산하면12경원이넘는다.12경!‘경’이라는단위는어색할정도로낯설고,또그만큼크고강력한숫자다.그런데이런분야를이해하지않고경제를,금융을이해한다고이야기할수있을까?

투자은행이하는일을이해하면금융이보인다
-주식ㆍ채권에서M&AㆍLBO까지단숨에이해되는금융의논리

주식시장,채권시장,M&A시장등큰돈의흐름을이해하는길은종종아득하기만하다.개인의차원에서는엄두가나지않는어마어마한규모때문일것이다.그런데만약투자은행의시선으로이들을바라본다면어떨까?
저자는투자은행의수익모델과내부조직구조를기초단계부터차근차근설명해나간다.그설명을따라가다보면독자들은주식과채권의기본개념부터자본시장의생태계까지자연스럽게이해하게된다.
투자은행이하는일은크게보면,기업(기관)에자금을제공하는일과기업(기관)에금융관련자문을하는일이다.기업에자금을제공하는방법에는일반적인대출도있지만,채권이나주식을발행해투자자를모으는경우가많다.마련할수있는자본의크기도클뿐아니라,투자은행입장에서는언더라이팅(고객의증권발행과정을중개하는일)을통해적지않은시세차익과수수료를확보할수있기때문이다.특히비상장사를거래소에상장해외부투자자들에게주식을공개적으로매도하는IPO(기업공개)는,투자은행들이서로주관사가되기위해경쟁하는분야이기도하다.최근에화제가된IPO로는사우디아라비아의‘사우디아람코’의사례가있는데,회사가치가약2조달러로측정되는전무후무한기록을세웠다.이런대규모IPO에는주관사외에도여러투자은행이함께참여해진행하기도한다.
M&A는투자은행이기업에하는금융자문중가장대표적인분야다.M&A는투자은행의꽃이라고도불릴정도로핵심적이고매력적인업무다.M&A과정에서투자은행이하는일은우리가집을사고팔때공인중개사가하는일과도비슷한데,거래금액의일정부분을수수료로하여수익을올린다는점에서도그렇다.통상투자은행들은딜규모의2%정도를수수료로받는다.기업의가려운곳을찾아그에부합하는M&A를제안하고진행하며그에필요한자본이있다면제공및중개하는것까지모두투자은행의일이다.특히자기자본을갖지않고서부채를통해기업인수를추진하는LBO방식이주목받으면서많은사모펀드들이이를통해큰수익을올리고있는데,이LBO에필요한분석을진행하고자문하는것도투자은행의일이다.
책에서는이런투자은행이하는일들을투자은행내각부서의눈높이에서도조명하고있는데,IBD(InvestmentBankingDivision)안에있는M&A팀,DCM(부채자본시장)팀,ECM(주식자본시장)팀에대한친절한설명을접하면M&A시장,부채시장,주식시장이어떻게굴러가는지단숨에파악된다.이외에도S&T(Sales&Trading)팀,리서치팀,컴플라이언스팀,리스크팀,퀀트팀등이하는일을살펴보면서투자은행과자본시장의구조를보다쉽게이해할수있다.

핵심은‘가치’다
-투자은행이기업의가치를평가하는방법

저자는책에서여러차례에걸쳐투자은행업무의중심에는늘‘가치’가있음을강조한다.‘투자’라는개념자체가‘가치의상승을노리고비용을지불하는행위’이기때문에,투자의출발은가치에대한정확한평가라는것이다.
시장에서거래되고있는가격을뜻하는시장가치와그본질적가치인내재가치의차이를명확히인식하고내재가치를정확히평가하는것이야말로투자라는행위의핵심이며,투자은행의업무역시이를중심으로벌어진다.
이는‘가치투자’가점점더각광받고있는상황에서도,의미하는바가크다.하지만그가치를어떻게알아보고투자할것인가의문제에서는여전히막막한이들이많을것이다.이때,투자은행이활용하고있는가치평가방법들을참고할수있다면,큰힘이될수있지않을까?
총2부로구성된책의1부가“투자은행이란어떤곳인가”라는질문을바탕으로투자은행에대한기본적인내용을소개하는성격이라면,2부는“투자은행은어떻게일하는가”라는질문을중심으로투자은행이활용하는가치평가법들을소개하고있다.현금흐름할인법(DCF),배당할인법(DDM),시장가치비교법(Multiples),부분합계평가법(SOTP)등일견낯설고복잡해보이는개념들도저자의친절한설명을통해보다쉽게이해할수있을것이다.
특히2부의마지막부분인“투자은행의눈으로보는M&A와LBO”장에서는투자은행의핵심업무인M&A에대한분석과,M&A중에서도대량의부채를통해회사를인수하는특수한경우인LBO에대해투자은행의업무프로세스에맞춰단계적으로설명하고있다.M&A딜을추진하는투자은행IBD의한팀원이되어실무를진행하는것같은기분으로읽다보면자연스럽게‘투자은행의눈’을뜨게될것이다.

투자은행취업을꿈꾸는이들을위한선물
-투자은행취업노트15문15답

책은저자가겪은글로벌투자은행의시선을중심으로전개되고있지만,한국형투자은행에대한언급도빼놓지않는다.2011년7월자본시장법이개정되고미래에셋대우,NH투자증권,삼성증권,KB증권,한국투자증권이렇게다섯곳이‘종합금융투자사업자’로선정되면서한국형투자은행으로가는제도적장치가마련되었다.하지만이들은아직‘투자은행’이라기보다는거대증권사의모습을유지하고있고,또한국내M&A시장에서도해외투자은행의힘을빌리지않고독자적으로딜을진행하기에는무리가있다는평이지배적이다.그럼에도저자는향후한국대기업들의도약과정에이들과함께할국내종합금융투자사업자들이어엿한투자은행으로진화할기회는얼마든지있으며,이를기대해볼만하다고전망하고있다.
국내에서‘투자은행’에대한논의가더욱활발해지기를바라는저자는유능한인력의투자은행으로의진입역시적극권하고있다.이들을위해문답형식으로정리한“투자은행취업노트”를부록형태로책에담고있어,투자은행으로의전망을모색하는독자들에게는이또한특별한선물이될것이다.