민경문
저자:민경문
서강대정치외교학과를졸업하고2005년소니코리아에서B2B업무기술영업을담당했다.2008년자본시장미디어<더벨(thebell)>에합류해15년간기자로일했다.주로채권및주식발행을통한기업의수많은자금조달현장에서M&A와IPO같은기업금융을취재했다.그중에서도바이오기업의밸류에이션(valuation)에집중했다.
지난2019년부터5년동안은K-바이오의밸류에이션이급변하는시기였다.저자는시장에서거품이어떻게형성되고붕괴되는지를있는그대로지켜봤다.이과정에서R&D를비롯해바이오기업의몸값을좌우하는정량적/정성적요인들을확인할수있었다.이책은그치열한탐사취재의산물이다.
K-바이오가더이상한낱‘테마’가아니라는건분명해보인다.오랜세월K-바이오를분석해오면서(다소부침은있겠지만)장기적으로우상향할것이라는결론을얻었다.반도체와배터리를뛰어넘는K-인더스트리의미래를바이오에서읽어낸것이다.그혜안을이책에담았다.
[머리말]‘바이오포비아’에서벗어나BUYBIO를준비해야할때
[권두특집1]바이오필드에도봄은오는가
·바이오반등?금리의문고리에달렸다
·비만이바이오를살찌운다
[권두특집2]제약/바이오,가까운미래프리뷰
·비상장제약/바이오,머지않아자금숨통트일까
·기술특례IPO출격앞둔제약/바이오
·K-바이오파이프라인전망
CHAPTER1.K-바이오텍,암흑기혹은과도기
01제약/바이오,파티는끝났다?
·2000년대닷컴버블과의‘평행이론’
·‘꿈’에만베팅해선곤란하다
·업사이드보다는다운사이드리스크주목
·미디어도바이오버블의‘공범’이다
02‘돈버는’바이오의탄생
·‘짝퉁바이오’가사라지고있다
·흑자전환타임
·바이오텍창업,‘될놈’만된다
·달라진공시제도,정보공개투명성
031세대바이오의퇴장,새로운자본과의합종연횡
·체념하는투자자들,“20년을기다렸지만……”
·새주인찾은신라젠과헬릭스미스,재기할까
·메디포스트와CG인바이츠,사모펀드먹잇감으로
·제넥신과셀트리온그리고알테오젠,창업자의유효기간
·여전히‘롤모델’은필요하다
04좀비바이오그리고옥석가리기
·문제는출구전략이다!
·늘어나는좀비들
·신약개발사의생명력이유독끈질기다고?
·좀비바이오,어떻게솎아낼것인가
·‘좋은회사’혹은‘좋은주식’
CHAPTER2.바이오시장에흐르는돈을찾아서
05바이오텍,포스트IPO전략:상장이후가더중요하다
·오스템임플란트는왜상장폐지를결정했을까
·‘필요조건’이된바이오기업의IPO
·바이오기업은왜상장사지위를포기하지못할까
·IPO가목적이되어선곤란하다
06비상장바이오텍투자,더이상VC만의전유물이아니다
·“아,옛날이여~”VC도서바이벌모드
·밸류업전략,자충수가되다
·VC에책임투자를강요할수있을까
·대기업혹은개인도비상장바이오투자주체가되다
07K-바이오,빅파마에팔리는날이올까
·바이오텍의매각이쉽지않은까닭
·창업자의엑시트,M&A가해법일까
·경영권교체이후를주목하라
·M&A시장에서‘인기’있는바이오텍은?
08바이오시장의‘큰손’이된대기업과사모펀드
·‘팩티브’가성공했다면……
·블록버스터신약의꿈,대기업은가능할까
·입에쓴약을맛본공룡들
·뉴플레이어진입꾸준,신약보다는CDMO/의료기기
·‘돈줄’쥔PEF,바이오생태계바꿀까
CHAPTER3.바이오텍기업가치의베일을벗기다
09당신은여전히‘유니콘’을믿는가
·‘투자가치’는‘기업가치’와다르다
·영원한유니콘은없다
·상장사밸류에이션,그때는맞고지금은틀리다?
·파이프라인이많으면가치가높아진다고?
10IPO공모가격의허상
·‘따상’은IPO성공의척도일까
·추정실적은추정실적일뿐이다
·바이오텍의피어그룹은왜항상제약사일까
11기술성평가는얼마나유의미한지표일까
·바이오텍이코스닥으로가는첫관문
·바이오기술성평가‘깜깜이’논란
·기술성평가등급vs.회사채신용등급
·추락한신뢰도,기술성평가무용론?
12신약개발사가물티슈를파는이유
·성장성특례1호바이오기업의몰락
·부메랑으로돌아온CB
·주주배정유상증자가대세가된이유
·상장바이오텍에계속‘특혜’를허하라?
CHAPTER4.바이오텍투자타임?리스크진단타임!
13증권신고서에서‘투자위험’지뢰찾기
·공모주투자,시작은증권신고서필독
·‘투자위험’감추려는발행사vs.최대한공개하라는감독당국
·정정신고는정보비대칭의해소과정
·최종판단은결국투자자의몫이다
14‘버닝레이트’로투자타이밍잡기
·유상증자는바이오기업의‘숙명’이다
·증자시점을미리예측할수있을까
·에이비엘바이오,사노피와의‘빅딜’이없었다면
·현금흐름을꾸준히체크해야한다
15회삿돈을어떻게쓰는지가중요하다
·대표이사의월급을정하는방법
·부동산투자,나쁘게만볼건아니다
·고위험펀드투자는지나치다
·‘타법인지분투자’의허와실가리기
16바이오텍의경영아마추어리즘
·R&D이외의것들을봐야한다
·연구개발비자산화?비용처리가기본이다
·무상증자효과의지속가능성
·물적분할,불필요한회사쪼개기?
CHAPTER5.차세대바이오텍의새주인은누구인가
17대주주지분매각은‘금기의영역’일까
·내부자주식매도=고점시그널?
·대주주지분율20%룰은현실적일까
·‘의무’가된최대주주의공모주청약
·창업자에게도‘엑시트활로’가필요하다
18당근을쥔바이오맨이바이오텍의투자가치를춤추게한다
·‘키맨’의조직이탈리스크
·스톡옵션과우리사주활용법
·주가침체기에는현금과복지가최고다?
·투자에앞서임직원의교체주기를주목해야하는이유
19교수들의창업은성공할수있을까
·바이오텍투자에서CEO역량이중요한이유
·교수/CEO겸임,K-바이오의전유물?
·외면받는교원창업바이오텍
·국내에서VC주도의바이오텍창업이어려운이유
20바이오텍경영승계의딜레마,후계자가누구인지봐야한다
·창업자의깊어지는고민
·바이오기업의2세승계리스크
·창업자이후‘플랜B’가중요하다
·바꿔야산다!이사회중심체제로의전환
CHAPTER6.미디어에숨겨진‘바이오’독법(讀法)
21바이오텍의보도자료혹은약장수의거짓말
·바이오기업과보도자료,떼려야뗄수없는관계
·보도자료뉴스?어미와과장법을주목하라!
·보도자료는오너의버킷리스트가아니다
·사실의나열보다는‘리뷰’가중요하다
22공시와뉴스속‘R&D’이해하기
·임상‘승인’은‘성공’이아니다
·1차평가지표,p값그리고통계적유의성
·‘모달리티’로바이오기업분류하기
·‘질환’중심으로바이오기업을나눈다면
23라이선스아웃,거래금액이전부는아니다
·바이오기업이돈을벌수있는창구
·라이선스아웃옥석가리기
·기술반환,꼭나쁘게만봐야할까
·‘라이선스인’,비즈니스돌파구
·오픈이노베이션?개방형혁신?기준이필요하다
24임상실패를밝힐용기가있는가
·바이오기업에맞는IR이란
·회사의비전그리고환자중심주의
·IR의투명도및R&D의타임라인을주목하라
·‘빅파마’와의파트너링에속지마라
[추천사]자갈밭에서옥구슬을찾는안목_조인수(사노피,희귀질환/신경질환의학부MedicalHead)
이책이다룬핵심K-바이오투자전략
임상개발중인주요제약/바이오기업들의파이프라인집중분석
IPO공모가격과기술성평가의착시에서기업가치정확하게읽는법
롯데,오리온,OCI,LG등대기업들이바이오/헬스케어사업에적극뛰어든진짜이유
가까운미래글로벌제약/바이오의게임체인저(비만치료제)및트렌드분석
자본시장의큰손사모펀드(PEF)들이투자하는바이오/헬스케어섹터
기술이전,기술도입,기술반환에얽힌복잡한셈법따져보기
증자,CB,지분투자,IPO에이르기까지바이오/헬스케어에흐르는돈의경로추적
1세대바이오텍의지배구조및창업자의경영구도해부
R&D(연구개발),임상시험,특허취득,신사업투자등호재성이슈에가려진‘허와실’가리기
바이오기업의재무제표와공시,IR,보도자료,언론기사톺아보기
바이오는가까운미래에반도체와배터리를잇는
K-인더스트리의대표산업으로자리매김할수있을까
코로나19팬데믹시대를지나면서천문학적인돈을시장으로끌어들인산업이있다.‘바이오’다.치명적인바이러스는지구곳곳에창궐해지금까지5억명이상을감염시키고6백만명이넘는사망자를냈다.거의모든나라에서비상사태를선포했고,거의모든지구인이백신과치료제개발을학수고대했다.파이자,모더나,아스트라제네카등해외제약/바이오회사들이연일전세계뉴스와기사의헤드라인을장식했다.전지구적위기는그대로자본시장에투영됐다.백신과치료제의임상개발소식만으로관련기업들의주가가폭등했고,펀딩과기업공개(IPO)가줄을이었다.영업손실에쫄쫄굶던바이오회사들의기업가치와시가총액이수조원을기록하기도했다.
팬데믹이후4년여가지난지금의바이오는여전히활황중일까?버블의결말은늘가혹하다.돈이썰물처럼빠져나가면서거래정지가속출했고벼락거지들이땅을쳤다.이내산업도황폐화됐다.불과몇년전까지만해도미증유의치명적인바이러스로부터인류를구하려고고군분투하던산업은온데간데없다.거품이꺼진현실은암담했다.
제약/바이오전문기자인저자는,지난2019년부터팬데믹시기를거쳐2023년에이르기까지‘바이오버블’의원인과결과를추적했다.이를통해어떤바이오텍들이위기에서살아남았고,또의미있는성과를이어왔는지24개의주제를선정해냉철하게분석했다.아울러가까운미래에K-바이오가반도체와배터리를잇는‘K-인더스트리’의대표산업으로어떻게자리매김할지통찰했다.
‘돈버는’흑자바이오에투자하기(buy)
‘돈먹는’좀비바이오와작별하기(bye)
국내바이오기업들은보유현금대부분을막대한연구개발(R&D)에쓰다보니수입보다지출이많아마이너스가불가피하다.바이오섹터에서매출과이익만으로투자판단을내릴수없는이유다.바이오의경우현재개발중인신약과R&D및임상현황등기업가치를평가하는요소가다른업종과크게구별된다.지금당장의실적은미미하지만현재보유중인파이프라인이미국FDA로부터임상에서괄목할만한성과를낸다면해당바이오종목의주가는불기둥을그린다.또해외거대제약사(빅파마)에기술수출이이뤄지면계약금,마일스톤에힘입어역시주가가급등한다.신약개발,임상시험,기술이전(라이선스아웃)등의호재성기사만으로바이오주가출렁이는것이다.하지만FDA임상통과나기술이전은결코쉬운일이아니다.
임상이라는희망고문은업계에‘좀비바이오’라는기형적존재를낳았다.좀비바이오란수차례의임상실패로성장동력을잃었음에도좀비처럼죽지않고살아남아시장을왜곡시키는바이오기업을일컫는다.(76쪽)수많은투자자들이이러한좀비바이오에현혹되어엄청난손실을입고있다.저자는좀비바이오를어떻게속아낼것인지조목조목사례를들어구체적인해법을제시한다.이를짧게정리하면다음과같다.(87쪽)
지난2년동안외부자금조달이없는경우
경상연구개발비가전년대비과도하게준경우
최근임？직원의교체주기가지나치게잦아진경우
임상진행및R&D가상당기간진척이없는경우
무조건상장만하면장밋빛미래보장?
‘기술성평가’,‘따상’의허와실꿰뚫어보기
주식시장에서‘따상’이라는신조어를만들어낸주인공은‘SK바이오팜’이란바이오회사다.바이오버블이정점이던2020년7월에상장된SK바이오팜은사명에서알수있듯이SK가바이오를차세대신성장산업으로지목해키운회사다.SK바이오팜은개장전4만9,000원인공모가격이상장첫날12만7,000원에이르더니며칠후21만7,000원까지급등했다.청약증거금이30조원을넘겨역대최대기록을세우기도했다.하지만최고가는오래가지못했다.(154쪽)
바이오는타업종에비해유독주가변동성이심하다.회사로서는상장을통해다양한자금조달루트가생기지만,상장자체가목적이될경우IPO과정에서증권신고서에기재된추정실적에달성할가능성이제로가가깝다.R&D에집중해이익을내기어려운바이오기업일수록더욱그렇다.이책이상장이후즉,포스트IPO플랜을심도있게다룬이유다.(90쪽)
저자는바이오기업이코스닥으로가는첫관문인‘기술성평가’의허와실도낱낱이파헤친다.100개가넘는바이오기업이기술특례상장으로코스닥에입성했지만아직까지제대로된영업실적을보여준회사는거의없다.투자적관점에서기술성평가를어떻게받아들여야할지저자는냉정하게되짚는다.(164쪽)
제약/바이오업계에만연한오해와편견그리고,
투자자들이반복을일삼는잘못된판단근거를바로잡다
“코로나19로전세계가공포에떨었을당시치료제/백신개발선언으로주가가급등한국내제약사오너일가의지분매각이잇따랐다.결과적으론어떤제약사도임상성과를거두지못하면서주가폭락으로이어졌지만오너일가는이미막대한시세차익을거둔뒤였다.‘꼭지’에올라탄개인투자자들은대규모손실을감수해야했다.이러한상황은해외도다르지않았다.코로나19백신으로유명한화이자,모더나,노바백스등빅파마에서도심각한도덕적해이가드러났기때문이다.”_240쪽
이는바이오기업최대주주의지분매각이금기의영역임을수긍하게하는대목이다.하지만저자는다른관점에서접근한다.최대주주혹은CEO의부도덕한대량매도는마땅히경계해야하지만,R&D및신규사업재투자를위한지분매각은합리적인범위에서허용돼야한다는것이다.(242쪽)
이처럼책이다루는주제들은매우논쟁적이다.이를테면바이오1세대창업자들의세대교체에대해서는특히그렇다.해당기업마다매우민감해하는부분이지만짚고넘어가지않을수없는사안이다.저자는‘창업자의유효기간’이얼마남지않았다고직설한다.이어창업자중심의지배구조와사업방향이바이오텍의기업가치에심각한영향을미칠수밖에없는이유를낱낱이설파한다.(62쪽)
책은시종일관바이오업계에대한편견이불러온오해를바로잡는데방점을찍는다.정말로파이프라인이많을수록바이오텍의투자가치도커지는지(151쪽),외부에서조달한자금으로부동산에투자하는건무조건잘못된것인지(216쪽),버닝레이트를통해바이오텍의증자시점을어떻게예측할수있는지(202쪽)등등제약/바이오의종사자혹은투자자라면반드시알고있어야할핵심이슈들을명쾌하게풀어낸다.