송종호
저자:송종호
국내최초테크펀드매니저이자반도체애널리스트와자산운용사CIO를역임한,국내외기술주투자분야최고전문가다.고려대학교물리학과와경영대학원(재무학석사)을졸업하였다.IMF직후서울투신운용에서금융권에첫발을내딛었고,이후신한BNP파리바자산운용에서6년간근무하며국내최초로IT섹터에투자하는프레스티지코리아테크펀드(운용자산1,200억원)를운용하였다.
2007년대우증권리서치센터에스카우트되었다.당시국내애널리스트로서는드물게캐피털,피델리티등해외주요자산운용사들과미팅을가지며,글로벌시장과빅테크투자에대한시야를넓혔다.한경베스트애널리스트(2008년),톰슨로이터애널리스트어워드(2011년),대한민국베스트리포트최우수상(2012년)등을수상하였다.2014년에는SK하이닉스미래전략본부에영입되어반도체시장전망과경쟁사분석을담당하였다.WSTS(세계반도체통계협회)이사회에도참여하였다.
2016년다시금융권으로돌아와NHAmundi자산운용리서치본부장을맡았다.국민연금포트폴리오전략,ESG투자체계등을통해주식운용본부의성장(운용자산8조원)에크게기여하였다.특히IT소부장에집중투자하는‘필승코리아펀드’를기획하였다.2020년에는100년기업그린코리아펀드로머니투데이올해의ESG상,NH농협금융지주회장상등을수상하였다.2021년KTB자산운용주식본부CIO로영입되었고,<한국경제>,<매일경제>,<모닝스타>등에서국내주식형베스트펀드6개상을모두휩쓸었다.
현재미래기술과혁신에투자하는테크인사이트인베스트먼트의대표이자코스닥상장사HPSP의사외이사,세븐브릿지프라이빗에쿼티의고문으로도일하고있다.2024년출간한《AI투자전쟁》에이어두번째책《넥스트엔비디아,투자의미래》를펴냈다.이책에는빅테크와AI,반도체투자에대한저자의깊은통찰과25년금융투자업계에서쌓은다양한경험이고스란히녹아있다.
추천의글
들어가며-AI반도체,21세기의골드러시
제1부.AI혁명의진화와반도체패권경쟁
1장.[AI대전환]거대한수요와AI에이전트경쟁
사스포칼립스,SW산업의지각변동
오픈클로,자율형AI의탄생
AI에이전트시장의대격돌
앤트로픽vs오픈AI,누가승자인가
키미K3,오픈웨이트모델의역습
엔비디아,구글,애플의빅테크삼국지
2장.[AI팩토리]추론의시대,AI컴퓨팅헤게모니경쟁
AI팩토리로진화하는엔비디아
구글,본격성장하는TPU시장
브로드컴,ASIC팹리스설계의1인자
AMD,AI컴퓨팅2위기업으로서의성장성
아마존,데이터센터1위사업자의포텐셜
3장.[파운드리]TSMC의독주는계속되는가
난공불락으로평가되는TSMC의경쟁력
빅테크들의아킬레스건이될가능성
마침내턴어라운드하는삼성파운드리
인텔,다시살아나는CPU와파운드리
향후파운드리시장의지각변동가능성
4장.[메모리]슈퍼사이클의본질과미래
장기화될메모리반도체슈퍼사이클
메모리시장은언제까지성장할수있을까
2027년이후새롭게열리는HBF시장
하이브리드본딩장비도입전망
전략자산화되는메모리반도체
5장.[NPU]AI팹리스스타트업들의새로운성장
세레브라스,추론칩시장의최강자
그록,엔비디아AI플랫폼의추론담당
삼바노바,AI컴퓨팅의데이터효율극대화
인메모리컴퓨팅혁신을이끄는디메트릭스
텐스토렌트,반도체전설이이끄는오픈소스혁명
퓨리오사AI,메타인수제안을넘어글로벌성장으로
리벨리온,월드클래스엔지니어들의도전
딥엑스,온디바이스AI칩시장의강자
망고부스트,떠오르는DPU시장의강자
제2부.넥스트엔비디아를찾아서
1장.빅테크투자불변의원칙10
원칙1.근본적으로새로운혁신인가질문하라
원칙2.꿈의크기,도달가능시장을가늠해보자
원칙3.성장사이클에서어디에있는지확인한다
원칙4.경쟁구도가어떤지살펴보라
원칙5.M&A에따른변화를추적하자
원칙6.효율적경영의핵심지표,수익성을살펴라
원칙7.배의선장,최고경영자를믿을수있는가
원칙8.서플라이체인에투자기회가있다
원칙9.밸류에이션에매몰되지말것
원칙10.재귀성이론으로센티멘트를읽는법
2장.AI혁신의시대,어떻게투자할것인가
빅테크에서혁신의방향성을읽자
기업분석에AI를적극활용하자
글로벌경제를꾸준히팔로우업하라
금융시장(ETF,레버리지)을주시하라
성공투자포트폴리오,어떻게구축하는가
마무리하며-넥스트엔비디아곧투자의미래다
AI기업은성장하는데,왜내주식은흔들리는가
시장의소음속에서산업의변화를읽는법
AI반도체에투자하는사람들은상반된이야기를동시에듣는다.한쪽에서는컴퓨팅수요가계속늘것이라고하고,다른쪽에서는빅테크의과잉투자와반도체공급확대를경고한다.실적호조소식에안심했다가도새로운AI모델이나왔다는뉴스하나에주가가흔들린다.기술이발전하면반도체수요가늘어나는것인지,효율이좋아져오히려줄어드는것인지조차쉽게판단하기어렵다.투자자의불안은정보가부족해서만생기는것이아니다.쏟아지는정보를어떤순서로해석해야할지알기어렵기때문이다.
《넥스트엔비디아,투자의미래》는이혼란을빅테크와반도체기업사이의관계에서풀어낸다.더뛰어난AI서비스를만들려는빅테크는막대한컴퓨팅자원을확보해야하지만,동시에반도체구매비용과특정공급사에대한의존도를낮추고싶어한다.반도체기업은늘어나는주문으로성장하면서도고객의자체칩개발과공급망다변화에대응해야한다.AI산업이커진다는사실만으로어느기업의이익이얼마나늘어날지설명할수없는이유가여기에있다.
독자는이책을통해주가를흔드는사건을기업의경쟁력과연결해읽게된다.새로운경쟁자의등장은기존강자의가격결정력을얼마나약화시키는가.공급부족을해소하려는투자는언제실제생산으로이어지는가.단기적인시장의공포가기업의장기성장까지바꿔놓는가.책은AI슈퍼사이클의지속가능성을살피면서도투자경쟁과지정학적위험,레버리지가만드는변동성을함께짚는다.상승전망만으로버티거나하락뉴스에쫓겨매도하기쉬운투자자에게,무엇을믿고무엇을다시확인해야하는지판단할근거를제공한다.
싸다는이유로사고,비싸다는이유로놓치고있지않은가
기업의성장과주가사이를읽는투자불변의원칙10
유망한종목을찾는눈에서포트폴리오를지키는기준까지
좋은기업을발견했는데주가가너무비싸보여매수를망설인다.반대로가격이충분히싸졌다고생각해산주식은좀처럼오르지않는다.많은투자자가겪는이엇갈림을이해하려면가격을보기전에기업이어디로가고있는지살펴야한다.높은밸류에이션에성장의기회가반영된것인지,낮은밸류에이션에경쟁력약화가숨어있는것인지구분하지못하면숫자는판단의근거가되기어렵다.
이책은산업에대한관심을실제투자역량으로바꾸는데초점을맞춘다.저자가제시하는투자원칙은유명기업의성공을뒤늦게설명하는데머물지않는다.아직성과가충분히드러나지않은기업에서도무엇을확인해야하는지묻는다.거대한시장전망보다그기업이먼저확보할수있는고객과시장이있는가를살피고,매출증가가높은수익성으로이어지는구조인지따져보게한다.기업의인수합병역시거래규모보다이후사업과경쟁력이어떻게달라지는지에주목한다.독자는화려한성장이야기와실제이익을만들어낼수있는사업을구별하는연습을하게된다.
기업을제대로분석해도시장의과열과공포에서자유로울수는없다.책은조지소로스의재귀성이론을통해주가와투자자의인식,기업의현실이서로영향을주는과정을설명한다.이어경제지표와금융시장의자금흐름을살피고,ETF와레버리지가변동성을어떻게증폭할수있는지짚는다.어떤종목이좋아보이는가에서한걸음더나아가얼마나오래,어느정도의비중으로투자할것인가를생각하게하는구성이다.자신만의매수근거를세우고흔들리는시장에서도그근거를점검하고싶은독자에게실질적인투자판단의틀을제공한다.
엔비디아의경쟁자가늘어날수록,누가더강해지는가
AI의승자를맞히기전에반드시봐야할공급망
독점·과점·병목으로찾는다음투자의기회
엔비디아의독점에도전하는기업이늘어나면투자자의선택지도넓어진다.그러나경쟁자의이름을많이아는것만으로다음승자를찾을수는없다.자체칩을개발한기업도실제생산을맡길파운드리가필요하고,칩의성능을끌어올리려면메모리와첨단패키징기술을확보해야한다.경쟁이치열해질수록여러기업이공통으로의존하는공급사의가치가더커질수있다.이책의1부가기술과기업을공급망전체의관계속에서살피는이유다.
AI에이전트가복잡한작업을수행하려면추론을빠르고효율적으로반복해야한다.저자는이변화가GPU중심의경쟁을어떻게바꾸는지,서로다른방식으로연산효율을높이려는기업들이어떤기회를얻는지분석한다.동시에칩을설계할수있는기업이늘어나는것과그칩을안정적으로생산할수있는기업이늘어나는것은별개의문제임을보여준다.TSMC의제조경쟁력,삼성전자와인텔의추격,고객들의공급망다변화를함께읽으면개별기업의신제품발표만으로는보이지않던투자상의쟁점이드러난다.
국내투자자에게익숙한메모리반도체를바라보는기준도새로워진다.HBM의기술난도가높아지고고객맞춤형제품과장기공급계약이확대될때,과거의경기순환논리만으로메모리기업을평가해도되는가.책은여러가지질문을통해삼성전자와SK하이닉스의성장을단기적인가격상승이상의관점에서검토한다.나아가새로운연산구조로시장을공략하는국내외AI반도체스타트업까지살펴투자자의시야를넓힌다.독자가얻게되는것은종목이름을모은목록보다구체적이다.어떤기술이병목을만들고,누가그병목을해결하거나지배하며이익을확보할수있는지찾아낼수있을것이다.
책속에서
더중요한것은사스포칼립스를일으킨주체,즉AI에이전트를만드는기업들과그플랫폼을구동하는AI반도체를공급하는기업들에대한투자기회일것이다.파괴자에게투자하는것이파괴자를피하는것보다훨씬강력한투자전략이기때문이다.또한소프트웨어산업의지각변동은결국AI반도체수요의폭발로귀결된다.수백만개의AI에이전트가24시간작동하는세상에서,그에이전트들이사용하는추론연산의수요는지금까지의모든소프트웨어수요를합친것보다더클수있다.따라서사스포칼립스는단순히SW의종말을뜻하는것이아니다.오히려SW산업의거대한재편의신호탄이며,그재편의수혜는결국AI인프라의한축으로흘러들어갈것이다.
-1장.[AI대전환]거대한수요와AI에이전트경쟁중에서
TSMC의독보적인기술경쟁력에도불구하고대만의지정학적리스크는TSMC의파운드리시장지배력에서서히균열을일으키고있다.미국의대중국반도체제재는결과적으로양날의검이됐다.화웨이등을압박함으로써빅테크들과TSMC의협력은더강화됐지만,역설적으로TSMC에대한의존도가높아질수록빅테크들의리스크는오히려더커질수밖에없다.지금진행중인AI혁명과빅테크들의대규모투자는만에하나중국이대만을위협하거나긴장이고조되는경우일시에멈춰설가능성마저배제할수없다.빅테크들이할수만있다면파운드리를다변화하고싶어하는것은지극히당연한전략적선택이다.
-3장.[파운드리]TSMC의독주는계속되는가중에서
세레브라스의기술적특징은반도체역사상가장거대한프로세서인웨이퍼스케일엔진(WSE)아키텍처에있다.일반적인반도체제조공정은직경300mm의둥근실리콘웨이퍼한장에서수백개의작은다이를잘라내패키징하는방식을취한다.엔비디아의블랙웰역시이런전통적인방식으로TSMC같은파운드리에서생산돼,수많은작은칩들을다시PCB기판위에서네트워킹으로연결하는구조다.반면세레브라스는‘웨이퍼한장전체를자르지않고단하나의거대한칩으로사용한다’는전대미문의설계방식을도입했다.
최신제품인WSE-3은TSMC의5나노공정을기반으로제작됐으며면적이무려46,225㎟에달해접시만한크기다.이단하나의칩안에는4조개의트랜지스터와AI연산에최적화된90만개의코어가집적돼있다.엔비디아메인스트림GPU면적의58배에달하는규모다.세레브라스는이를통해엔비디아GPU대비10배이상빠른추론이가능하다고주장한다.이런웨이퍼스케일설계가갖는강점은크게두가지다.
-1부5장.[NPU]AI팹리스스타트업들의새로운성장중에서
투자가들이의외로가장많이하는실수는훌륭한비즈니스모델을가진기업을단지비싸다는이유로놓치고,비즈니스가악화되는기업을단지밸류에이션이싸다는이유로매수하는것이다.혁신적인기술이기존산업을파괴하는패러다임전환국면에서밸류에이션지표에만매몰돼서는안된다.밸류에이션의한계를살펴보고,대가들의철학적충돌을통해AI혁명의시대에밸류에이션을과연어떻게바라봐야하는지생각해보자.
전통금융공학및투자론에서밸류에이션은특정자산이나기업의내재가치를계량화하는작업이다.가치를산정하는방식은크게두축으로나뉜다.절대가치평가법인DCF(현금흐름할인법)는기업이미래에창출할것으로기대되는현금흐름을적절한할인율(WACC,가중평균자본비용)로할인해현재가치를구하는방식이다.이론적으로는완벽하지만미래현금흐름예측과할인율설정에분석가의주관과가정이지나치게개입되기쉽다.장기적인미래현금흐름까지추정해야하므로아주미세한변수조정만으로도결과값이수십퍼센트씩바뀐다.그래서패러다임전환기처럼새로운수요가폭발하는시기에는과거데이터기반의DCF모델을적용하기어렵다.
-2부1장.빅테크투자불변의원칙10중에서
위대한기업을지향하는창업가와이들의여정에동행하는투자자는언제나한가지근본적인질문에직면한다.“이비즈니스가도달할수있는최종영토의크기는얼마인가?”기술의파괴력이아무리혁신적이어도그기술이작동할시장의영토가좁다면기업이도달할수있는시가총액과이익의성장은조기에정체될수밖에없다.비즈니스의잠재력을정량화하고구조화하는‘도달가능시장(AddressableMarket)’분석이경영전략에서핵심인이유다.
-2부1장.빅테크투자불변의원칙10중에서
