밸류에이션

모리오아키라

저자모리오아키라(森生明)는1959년오사카출생.1983년교토대학법학부를졸업하고1986년하버드대학로스쿨을마쳤다(법학석사).일본흥업은행,골드만삭스에서M&A어드바이저업무에종사했으며,미국상장기업인러버메이드의아시아사업개발담당부사장을역임했다.일본기업의경영기획,IR담당임원을거쳐1999년독립하였으며현재니시무라아사히법률사무소의경영고문으로있으면서여러기업의경영자문과M&A자문을하고있다.저서로『회사의가격』이있다.

머리말
프롤로그

[기초편]도구를이해한다-경영의글로벌공통언어

제1장기업가치라는공용어

1.공용어의시대
2.기업가치란
기업가치는투자가치
3.투자자란누군가
4.투자가치의산정법
세가지개념∥현재가치:내일의100보다오늘의90∥할인율:리스크를숫자로치환한다∥PV=C/r:영원히매년100만엔을받을수있다면

제2장기업가치를결정하는요인

1.의외로단순하다:PV=C/(r-g)
2.동전의양면:주가수익비율과기대수익률
3.금리와주가의친밀한관계
4.회사의개성을숫자로표현한다
할인율=기대수익률=자본비용∥위험한회사≠리스크가있는회사:베타(β)란?∥주식시장프리미엄의산정:주식은국채보다고이율
(컬럼)미국투자은행의현장은계산보다예술의경지
5.인터넷벤처기업의주가형성의이해

제3장회사의가격과기업가치의차이

1.주식의가격의회사의가격
스톡옵션은주가를내리는가
2.대차대조표와회사의가격의관계
회사의가격과기업가치는다르다∥대차대조표의구조∥기업가치와시가총액의차이
3.브랜드나인재의가치는어디에나타나는가
대차대조표에는없는가치∥브랜드가치의산정∥점점증대하는브랜드가치의중요성∥브랜드실추사고의타격

기본편의정리
공통언어로이해한다는것∥왜지금기업가치인가∥무차입경영,평가익경영의본질-대차대조표와회사의가격

[응용편]주가산정과M&A의실무

제4장회사의가격결정의실제1-시장에의한평가

1.비슷한회사와의비교-애널리스트의왕도
비슷한회사는가격도같을까∥비슷하다는기준
2.비교의기준-평가에도움이되는재무제표읽는법
손익계산서와현금흐름계산서의구조∥평가를위한현금흐름과자금조달을위한현금흐름의차이∥기업가치를적나라하게드러내는지표:EBITDA배율∥PER와PBR는쓸모있는지표인가∥PER는소극적인회사가치∥PBR가갖는의미∥만능인지표는없다∥언제의숫자를쓸것인가
3.실제로해보자-기업편람의여기를보자
배율비교표작성법∥편의점4사비교∥자동차회사5사비교
(컬럼)안정주주는기업가치를왜곡시키는가-시장에의한평가의현실과한계

제5장회사의가격결정의실제2-회사를인수하는경우

1.시장의평가와인수가격평가의차이
절차와진행방법상의차이∥회사의가격자체가달라지는이유
2.교과서적인방법과실무전문가의방법
전통적인기업가치산정법∥유사상장회사대조방식∥유사거래대조방식∥현금흐름할인(DCF)방식∥통합모델
3.회사의숨겨진비밀을찾아라
듀딜리전스라는절차∥간과하기쉬운가치
(컬럼)알몸이되지못하는일본기업
4.주주를납득시키는인수가격
주가희석-주주이익이희석된다는것은∥합병및주식교환에의한인수시의평가방법∥주식교환은도깨비방망이인가

제6장M&A를통한가치창출

1.높은가격이왜정당화되는가
회사를인수하는이유∥직접시작하느냐인수하느냐
(컬럼)투자가에게있어시너지란
2.지불해야할가격의상한
프리미엄의근거∥프리미엄은누구의것인가
3.지렛대원리에의한투자수익률향상
레버리지효과의정체

제7장M&A현장의실황중계-A사를매수하라

1.전문가가일반적으로산정한경우의회사의가격
2.실력파외국계기업X사가나서면가치가달라진다
3.재무마술사의아슬아슬한곡예:LBO

제8장‘좋은’M&A와회사경영

1.좋은M&A란
Win-Win의원칙∥주주의이익과사원의이익∥주주이익과사원이익을일치시키는방법:ESOPLBO,MBO
2.좋은M&A를하기위해서는
좋은M&A협상과좋은M&A:외부전문가의역할과한계∥전문가의일과당사자의일∥좋아야할M&A와좋은결과의M&A의차이∥좋은M&A를시행하기위한체제∥끈끈한일본의조직고유의사정
3.결국경영력의싸움
주주기대에부응하는경영∥적대적매수는악인가∥적대적TOB란∥‘적대적’이라는의미의어려움∥정통적인기업방위수단∥그리고모든책임은국민에게로돌아온다

에필로그회사의가격과자본주의의숙명
어느미국상장회사의영광과조락∥국민성의차이라할수있을까∥미국의주주지배의역사∥1960년대미국과현대일본의공통점

맺음말

용어집
찾아보기

기업가치라는글로벌경영언어이해하는법
M&A전문가의현장감넘치는생생한해설

지금까지밸류에이션과관련된책은두가지만존재했다.하나는아카데믹한숫자놀음을가르쳐주는책이며,다른하나는재무제표분석에서조금더나아간지나치게단순화된책이다.그러나이제제3의장르가등장했다.M&A전문가가들려주는밸류에이션방법론이다.현장감이살아있으면서다양한밸류에이션기법들을쉽게전달한다는점이이책의최대장점이다.
-최준철(VIP투자자문대표,『한국형가치투자전략』저자)

밸류에이션이란무엇인가?

“그회사의값어치는얼마나될까?”

밸류에이션(valuation)이란이물음에답을찾아나가는과정이다.다시말해밸류에이션이란기업가치를평가하는일,즉‘회사의가격’을산정하는작업을말한다.
주식시장은기업가치를잘게쪼개서매매하는공간이다.M&A는기업가치를통째로매매한다고할수있다.기업입장에서보면,주식시장은잘게쪼갠지분을넘겨주고사업자금을조달하는장소이고,M&A는기업의주인이바뀌는일이다.기업의원주인은M&A를통해큰돈을벌기도하지만,잘못된경영으로헐값에기업을팔아야하는경우도생긴다.이처럼주식투자든M&A든기업과투자자는기업가치라는기준을매개로연결된다.그러므로정확한기업가치의산정은기업과투자자모두에게중요한의미를갖는다.

가치평가에앞서혼동을피하기위해‘가치’의의미를명확하게정의해야한다.일반적으로사회에기여하는바를의미하는사회적가치를줄여서가치라고표현하곤한다.물론이것은밸류에이션에서말하는가치가아니다.어떤물건이나서비스를이용함으로써얻는효용을의미하는이용가치,보유한재산를평가한자산가치등도가치로표현되기는하지만이역시밸류에이션에서말하는가치는아니다.경영이나재무이론에서의미하는‘기업가치’란기업이지금어느정도의자산이있으며앞으로벌어들일이익의규모는얼마나되는가를총제적으로평가한그기업의역량,즉기업의투자가치를의미한다.
기업가치에는미래에얼마는벌어들일지에대한그기업의역량이반영되어야하며,따라서미래에벌어들일수익까지를평가하여반영한다.이런의미에서기업가치는미래수익(현금흐름)의현재가치로표현된다.이때중요한개념으로등장하는것이'현재가치'와'할인율'이다.

M&A전문가의현장감넘치는해설

그동안국내에출간된기업가치평가책들은크게두부류로대별된다.경영학교재처럼일반인이접근하기에는지나치게어렵고또두꺼운책아니면,가치평가이론을단순화시켜투자관점에서해석한책들이대부분이었다.M&A전문가인모리오아키라의『밸류에이션』은기업가치그자체의의미에집중하면서투자가치로서의기업가치를구하는방법론을일반인들도알기쉽게서술하고있다.
책은크게두부분으로나뉜다.기초편에서는‘기업가치’라는글로벌공통의경영언어에집중한다.기업가치의의미와결정요인을살피고,주식시장에서지금평가된‘회사의가격’과앞으로의현금흐름을반영하는‘기업가치’를구별한다.
응용편에서는기업가치가비즈니스현장에서어떻게활용되는지를살핀다.실제주식시장과M&A현장에서기업가치를산정하는다양한방법을보여주고,가상의M&A를통해실제가치평가방법들이어떻게적용되는지를설명합니다.
『밸류에이션』의저자는대학(교토대학)과대학원(하버드대학로스쿨)에서법률을전공하고,일본흥업은행과골드만삭스에서M&A업무를담당한M&A전문가이다.또미국상장기업인러버메이드의아시아사업개발담당부사장을역임하고이후일본기업에서경영전략과IR업무를담당하기도했다.이처럼기업외부에서기업가치를평가하고그것을바탕으로M&A거래를담당하고,기업내부에서기업가치를끌어올리는일도경험한저자답게『밸류에이션』에는기업가치에대한본질적인이해,기업과투자자입장의균형잡힌시각이담겨있으며,다양한밸류에이션방법론이현장감넘치는설명과함께실려있다.

『밸류에이션』은기초개념에서부터재무이론,실무현장에서의적용방법에이르기까지밸류에이션의모든것을쉬운언어로친절히설명하고있는훌륭한기업가치평가입문서이다.일본닛케이경제신문출판사(닛케이BP)MBA시리즈의한권으로2001년도에출간되었으며,10년이라는오랜기간동안가치평가입문서로서가장훌륭하다는호평을받고있다.

[추천사]

M&A는기업에있어주요한성장전략중하나이다.모리오아키라의『밸류에이션』은M&A에필수적인기업의적정가치를구하는방법을매우알기쉽게설명하고있다.그러면서도투자의본질을놓치지않는다.가치평가입문서로서첫손가락꼽기에부족함없는책이다.
-김종훈(한국투자파트너스투자2본부본부장)

기업밖에서여러형태의M&A와투자를경험하고,기업안에서경영에관여했던전문가의저서답게기업의가치란무엇이고,그가치를어떻게평가해야하는가에대한통찰이돋보인다.단순화의한계도존재하지만,그것이개념의본질에대한이해와효과적인설명등이책의장점을가리지는않는다.
-정재기(메릴린치코리아M&A담당이사)

지금까지밸류에이션과관련된책은두가지만존재했다.하나는아카데믹한숫자놀음을가르쳐주는책이며,다른하나는재무제표분석에서조금더나아간지나치게단순화된책이다.그러나이제제3의장르가등장했다.M&A전문가가들려주는밸류에이션방법론이다.현장감이살아있으면서다양한밸류에이션기법들을쉽게전달한다는점이이책의최대장점이다.
-최준철(VIP투자자문대표,『한국형가치투자전략』저자)